中信证券-辉隆股份-002556-2021年中报点评：传统主业持续高景气，海华科技符合预期-210827

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公司2021年H1实现营业收入98.34亿元，同比+11.77%，实现归母净利润3.45亿元，同比+100.16%。

子公司海华科技实现净利润1.16亿元，同比-9.36%，主要是由于计提业绩超额奖励，海华科技实际经营情况符合预期。

全年来看，我们认为随着各项募投项目落地，公司业绩将如期提升，维持“买入”评级。

农资产品价格上涨，产销并重实现量价齐升。

2021年上半年公司实现营业收入98.34亿元，同比+11.77%，实现归母净利润3.45亿元，同比+100.16%，实现扣非净利3.32亿元，同比+96.48%。

二季度单季实现营收60.65亿元，同比+17.43%，实现归母净利润1.63亿元，同比+50.99%。

分业务来看，上半年农资产品、化工产品及精细化工产品分别实现营收61.31/24.07/7.04亿元，同比+27.96%/-26.53%/101.43%，毛利率分别为6.89%/1.03%/30.83%，同比+028pcts/+0.24pcts/-14.24pcts。

2021年上半年，公司取得发展历史上的最好业绩，其中农资产品对营收增长贡献超100%，主要是由于2021年上半年化肥等产品景气度提升；精细化工领域毛利率有所下滑，主要是由于以粗粉为代表的原材料价格出现上涨。

管理费用计提超额奖励，海华科技实际业绩符合预期。

子公司海华科技实现净利润1.16亿元，同比-9.36%，主要是由于海华科技实现业绩承诺，公司计提业绩对赌导致。

2021年上半年公司管理费用为1.77亿元，同比增加0.6亿元，同比+50.24%。

公司子公司慧达化工实现净利润0.25亿元，去年同期亏损0.57亿元，扭亏为盈。

全年展望：募投项目放量+长期下游扩品类助力业绩持续反弹。

2021年下半年，公司业绩增量料将主要来自3月投产的3000吨/年百里香酚项目，我们预计该项目达产后将贡献净利润1.47亿元，后续百里香酚将会做成终端薄荷醇产品外售。

2022年，预计在建3000吨/年薄荷醇、10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产、热电联产等项目均将按计划相继投产，增厚公司短期业绩的同时，也将帮助公司在既有细分市场上保持竞争力、为长期可持续发展奠定基础。

长期来看，公司四大产品系列皆具备扩产、向下游扩品类的需求，帮助公司向一流精细化工企业迈进。

风险因素：新业务进展不及预期，竞争加剧超预期、原材料价格上涨。

投资建议：随着疫情对公司影响逐步消除，募投项目逐步达产，预计2021年公司业绩将触底反弹，未来两年随着新建项目持续投产，公司业绩将有望持续增长。

我们维持公司2021~2023年归母净利润预测为5.44/7.23/8.87亿元，对应EPS预测为0.58/0.77/0.94元，参考可比公司估值水平，考虑到公司业绩的长期增长性及高技术壁垒，我们给予公司2021年36倍PE，维持目标价21元，维持“买入”评级。