安信证券-杰克股份-603337-逆势高增长，高端缝制装备投资引领升级-181020

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        事件：10  月18  日公司发布2018  三季报，前三季度公司实现收入32.27  亿元，同比增长52.53%；实现归母净利润3.71  亿元，同比增长58.26%；经营净现金流4277.47  万元。Q3  单季度实现收入11.76  亿元，同比增长60.37%；实现归母净利润1.51  亿元，同比增长59.62%。
        点评：
        ■收入逆势持续高增长，龙头地位不断巩固：据我们测算，扣除并表因素后（公告显示Finver、VBM  及VINCO  自2018  年8  月开始并表），公司Q3  单季度收入约11.47  亿元，同比增长56%；归母净利润约1.49  亿元，同比增长58%（并表标的2018Q3  收入业绩简单按公告其2017  年收入业绩25%估算）。公告显示，2018H1  行业百家整机企业累计收入同比增长22.44%，这一增速在1-8  月下降至16.9%；环保督查致使行业高增长的状态步入尾声，整体发展动力依然强劲，保持中速增长。行业二八分化继续演变，公司份额强势扩张，不断巩固龙头地位。
        ■毛利率回归正常，管理费率大幅下降，付款政策调整影响现金流：2018Q3公司毛利率29.66%，环比提升1.44  个pct，年初以来压制毛利率因素逐步化解（新员工生产效率低、原材料成本上升等）。Q3  销售/管理/财务费率分别为4.45%、4.22%和-2.08%，同比分别下降1.25  /5.37/2.93  个pct，展现较强的内控能力。前三季度公司经营净现金流同比大幅下降3.98  亿元，系公司为增强供应链能力，主动调整供应商付款政策（承兑汇票改为现金支付）所致。
        ■布局高端缝制，引领行业智造升级：10  月15  日公司公告拟投资56  亿元建设“杰克智能高端缝制装备基地”，其中一期规划投资11.15  亿元，建设期约2  年，目前建设施工及规划许可等批复手续已完成；二期规划投资44.85  亿元，建设期约3  年，两期项目建成后预计达产总产值约90  亿元。此次投资将通过产品技术升级和品类扩充，为公司全球化战略的落地提供保障。
        ■投资建议：缝制设备行业持续分化，公司份额提升龙头地位进一步巩固；加大投资实现品类扩充、技术升级将提供持续驱动力，看好长期发展。预计2018-2020  年公司收入增速分别为40.9%、28.3%、26.5%，净利润增速分别为45.6%、29.4%、31.4%。维持买入-A  评级，6  个月目标价40.04  元。
        ■风险提示：原材料成本上涨，行业竞争加剧，汇率波动。