华创证券-华创债券银行系类货基系列专题之三：什么是好的货币基金？货币基金评价体系介绍-181021

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        基金评价是基金投资过程中非常重要的环节，类货基第二篇专题中我们也引出了偏离度影响货币基金评价的话题，本篇专题中我们聚焦货币基金评价。目前市场上基金评价方法主要有两大类，第一大类是由基金业协会批准的10家基金评价机构会员采用的方法，第二大类是基于持仓分析PBSA或者基于收益率分析RBSA的基金风格分析方法。由于货币基金主要投资于存款和短期债券等，现金管理工具定位要求流动性要求摆在首位，因此第二大类基金风格分析对货币基金的适用性并不强，本文仅考虑第一大类评价方法。
        目前基金业协会批准的持牌基金评价机构有10家，分别是海通证券、银河证券、招商证券、上海证券、济安金信、晨星中国、天相投顾和中国证券报、上海证券报、证券时报等。其中晨星不参与货币基金评级，而且考虑到代表性和行文限制，我们仅介绍海通证券和济安金信基金评价方法。另外，为了让本文更加丰富，我们也介绍Wind资讯和兴业研究的货币基金评价方法。以上评价方法均来源于公开信息，不局限于基金业协会官网和Wind等。
        综合比较这四种货币基金评价体系（详细介绍见正文），不难发现整体思路是一样的，比如大多数方法都考虑了风险调整收益和影子定价偏离度（济安金信将该指标放到业绩稳定性维度中）等维度，但在具体指标计算和其他维度方面具有各自特色：1、wind对简单收益维度采用加权形式，较为符合货基投资实践；2、风险调整收益是基金评价中非常重要的维度之一，除了济安金信以外，其余三家都考虑了风险调整收益，但在计算方法上差异较大；3、业绩稳定性和偏离度方面，济安金信考察收益率高于同类平均的月数占比和影价偏离度惩罚因子，而兴业研究和wind分别考察业绩的Hurst指数和波动方差。考虑到兴业研究和wind其他维度中也都有偏离度，因此实际三种方法差异就在于对收益率波动的考察方法；4、规模方面，海通证券和济安金信均没有考察规模变量，而wind是将四个报告期平滑后的规模作为考核变量，兴业研究认为资金规模大的投资者需要综合业绩评价和规模因素考虑；5、其他方面，wind考虑了最新报告期内单一持有人比例，海通证券还考虑了业绩是否超基准、换手率和投资比例遵守等契约情况。
        综合而言，本文介绍的四种货币基金评价方法各有利弊，综合这四种评价方法，我们认为比较合适的货基考察维度包括但不限于加权简单收益率、剔除杠杆和久期因素后的风险调整后收益和含有偏离度惩罚因子的业绩稳定性，此外，对于规模、机构投资者占比和契约履行等属性也可以纳入考核。我们和同业交流，发现在货币选择实务中存在一种更为简便的选择方法，即观察周末业绩和存款债券配置风格，下一篇专题中我们将详细介绍，并进行回测检验。