平安证券-爱尔眼科-300015-上半年实现快速增长，高附加值项目占比进一步提升-210827

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事项：公司发布2021年半年报：2021上半年实现收入73.48亿元（+76.47%）；归属于上市公司股东的净利润11.16亿元（+65.03%）；扣非净利润12.27亿元（+111.92%）。

二季度单季，公司实现收入38.37亿元（+52.11%）；归属于上市公司股东的净利润6.32亿元（+5.86%）；扣非净利润7.18亿元（+29.86%）。

平安观点：疫情有效控制，公司上半年实现快速增长：上半年，公司实现门诊量479.04万人次，同比增长81.38%（两年复合增速为23.04%）；手术量40.54万例，同比增长71.57%（两年复合增速为16.32%），公司主营业务整体保持较好的发展态势。

爱尔眼科各个项目全年均实现增长，其中屈光项目收入28.45亿元，同比增长84.65%（两年复合增速26.46%）、白内障业务10.73亿元，同比增长71.52%（两年复合增速12.55%）、眼前段项目7.10亿，同比增长65.25%（两年复合增速17.87%）、眼后段项目4.79亿，同比增长51.94%（两年复合增速21.03%）、视光服务项目15.24亿，同比增长85.20%（两年复合增速34.86%）。

高附加值项目占比提升，推动公司毛利率不断提升：2021H1，公司毛利率有所提升，从2020H1的43.73%提升至48.74%，与2019H1的47.14%相比亦有所提升，我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。

视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。

2021H1，公司屈光项目收入占比为38.71%，高于2020年同期1.71个百分点。

视光服务项目收入2021H1占比为19.93%，高于2020年同期0.16个百分点。

管理高效推动管理费用率下降，加强推广力度带来销售费用率提升：2021H1，管理费用率为12.10%，比去年同期下降1.85个百分点，公司管理效率不断提升。

上半年公司销售费用率为9.55%，相较于2020年的8.45%有明显提升。

公司销售推广力度加强，广告与业务宣传费有大幅提升。

我们认为，随着公司加强自身业务的推广宣传，公司的就诊人数将进一步提升。

上半年公司净利率为16.78%，与去年同期的16.93%相比基本持平，公司运营稳定。

盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。

爱尔眼科全国布局，为国眼科医疗服务机构的龙头企业。

公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。

公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。

考虑公司经营稳定，我们维持公司2021-2023年的盈利预测，公司净利润分别为23.82亿元、31.64亿元和43.70亿元。

考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。

风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。

2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。

3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。