太平洋证券-广汇能源-600256-三轮驱动，业绩大幅提升进入收获期-181020

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        事件：公司发布2018  年三季报，实现营业收入  92.95  亿元，同比+99.95%；归母净利润13.61  亿元，同比+451.40%，EPS  0.22  元；其中Q3  单季度实现归母净利润4.94  亿元，同比+258.57%，环比+46.40%。同时，公司发布6404  万股限制性股票激励计划，授予价格2.27  元/股；8087.5  万股股票期权激励计划，授予价格4.53  元/股。
        主要观点：
        1.三轮驱动，量价齐升，业绩中枢向上
        公司采取“大能源、大物流、大市场”战略，拥有丰富煤炭、油气资源，形成以能源物流为支撑的煤炭开采、煤化工转换、油气勘探开发、天然气液化四大业务板块，是国内唯一一家同时拥有煤、气、油三种资源的民营企业。（1）煤炭方面，2018  年1-9  月份，公司煤炭产销量分别为419.46  万吨、601.77  万吨，同比增长42.74%、32.2%。其中第三季度，受国内煤炭市场回暖、淖毛湖周边兰炭厂开工率提升等利好因素影响，公司煤炭产销量分别同比增长109.47%、26.96%。（2）煤化工方面，1-9  月份，甲醇产销量分别为79.25  万吨、79.28  万吨，同比增长9.73%、7.86%，其中第三季度同比增长4.40%、3.97%。煤化工副产品产销量分别为28.16  万吨、28.42  万吨，同比增长18.97%、17.05%，其中第三季度同比增长4.19%、0.96%。清洁炼化公司一期炭化Ⅱ系列已于2018  年6  月投产转固。第三季度，煤焦油产销量分别为6.39  万吨、5.64  万吨。（3）天然气方面，公司拥有吉木乃工厂、哈密新能源工厂，总计产能约11  亿方。同时拥有启东LNG  接收站，一期规模60  万吨/年，实际可达80  万吨/年。1-9  月份，公司天然气产销量分别为8.85  亿方、16.17  亿方，同比增长14.18%、51.82%。其中外购气和自产气销量分别同比增长164.2%、12.2%。启东LNG  接收站接卸LNG  59.61  万吨，累计出库59.93  万吨，居国内LNG  接收站周转效率第一名。
        受益能源价格普涨，公司主营产品煤炭、甲醇、LNG  价格均不同程度上涨。公司2018  年Q1-Q3，单季度分别实现归母净利润5.30  亿元、3.37  亿元、4.94  亿元，总计13.61  亿元，同比+451.40%，大幅提升。
        2.新增项目陆续投产，进入收获期
        2005-2015  年，我国天然气产销量CAGR  分别达10.6%和15.2%。经历2015-2016  年低速增长，受益“环保攻坚战”、“煤改气”、北方“2+26”城市冬季取暖全面禁用煤等政策推动，我国天然气再次进入黄金发展期，具有行业Alpha。2018  年1-8  月，我国天然气表观消费量1804亿方，同比+20%；进口量789  亿方，同比+38.4%，供不应求。公司启东LNG  接收站二期115  万吨/年、三期300  万吨/年，分别预计2018年底、2019  年底投产，尽享我国天然气溢价、发展红利期。同时，公司在建煤炭分级提质利用及煤焦油加氢项目，已部分投产。红柳河至淖毛湖铁路项目有望2018  年12  月试运，届时降低煤炭运输成本。
        3.盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为17.62  亿元、23.04  亿元、31.05  亿元，对应EPS  0.26  元、0.34  元、0.46  元，PE  17.3X、13.2X、9.8X。考虑公司“煤、气、油”三轮驱动，受益能源价格普涨，天然气再次进入黄金发展期，公司LNG  接收站陆续投产进入收获期，业绩中枢持续向上，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：宏观经济下滑；天然气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降；在建项目投产进度不及预期