信达证券-银行业：常熟银行-181022

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        本周行业观点  
        银行业观点：9月非贷款融资大幅缩水导致原口径下社融环比下滑  
        9月非贷款融资大幅缩水导致原口径下社融环比下滑。9月份新增社融22,054亿元，扣除地方政府专项债券后的原口径下的新增社融为14,665亿元，较8月份的15,180亿元有所下降，较去年同期下降397亿元。从存量角度看，原口径下9月份社融存量同比增长9.7%，增速较8月份下降0.5个BP。从结构看，银行贷款稳步增长，9月新增信贷1.38万亿，同比多增1,119亿，其中票据从8月的4,099亿下降至1,743亿，反应出银行信贷风险偏好略有恢复；债券和表外融资大幅缩水，是社融数据不理想的主要原因，企业债券融资从8月的3,376亿元减至142亿元，表外融资降幅从8月的2,674亿元扩大至2,891亿元。信用收紧给宏观经济带来的负面影响逐渐显现，银行资产质量承压。  
        银行股或有相对收益，但绝对收益有限。在持续的定向降准背景下，我们预计下半年银行负债端压力减缓、资产端收益率走平甚至下行，净息差可能边际走弱，但社融尤其是信贷放量的可能性较大，以量补价银行营收有望继续低速增长；信贷标准放宽以及经济存在下行压力可能导致部分银行资产质量再度恶化，信用风险的分化可能加剧。目前银行股PE（TTM）为6.6倍，PB（LF）为0.90倍，估值处于安全边际内，继续大幅下探的概率不高。我们认为，短期内由于市场风险偏好提升，银行股估值水平将有所修复，但中期看在经济下行压力上升、资产质量隐忧再显的情况下，银行股仍面临压力。
        本期【卓越推】组合：常熟银行（601128）。