长江证券-生猪养殖行业专题报告七十七：复盘能繁母猪见顶回落后养殖板块的投资机会-210826

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7月份全国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，结束了连续21个月的增长。

我们认为，7月份能繁母猪产能环比下降主要有两方面原因：1、部分养殖场面临亏损局面退出行业，2、养殖场加速淘汰低效母猪，进一步优化母猪存栏结构。

复盘历史，能繁母猪存栏量见顶回落后养殖板块进入中长期配置区间，而持续的产能去化则是畜禽养殖板块上涨的主要驱动力。

目前来看猪价底部或已经在6月确立，对于具有明显成本优势的牧原股份来讲，周期风险或已有所释放，低成本快速扩张逻辑值得积极期待，重点推荐牧原股份。

复盘历史：能繁母猪见顶回落后养殖板块进入配置区间复盘历史，能繁母猪出现存栏高点拐点后养殖板块进入配置区间。

2009年2月，能繁母猪存栏量达到周期高点，以2009年2月为基期，畜禽养殖指数1个月、3个月、6个月以及1年的涨幅分别为6%、26.9%、48.4%和82.8%；2013年8月，能繁母猪存栏量达到周期高点，以2013年8月为基期，畜禽养殖指数1个月、3个月、6个月以及1年的涨幅分别为8.2%、19.3%、20.4%和40%。

整体来看，能繁母猪存栏高点后畜禽养殖指数整体涨幅较为可观。

我们将能繁母猪存栏高点和猪周期底部综合来看，以这两大拐点为基期，畜禽养殖指数1年的涨幅平均可以达到47.2%左右。

复盘历史：持续的产能去化是畜禽养殖板块上涨的主要驱动力我们认为，猪周期的拐点通常都对应行业产能的深度去化。

2009年2月-7月，能繁母猪存栏量出现连续6个月环比下降，半年时间能繁母猪从高点减少3.6%左右，与此同时畜禽养殖板块股价上涨40%左右；2013年8月-2014年9月，能繁母猪存栏量自高点回落幅度达到10.7%左右，畜禽养殖板块股价上涨39%左右；2018年3月-2019年9月，能繁母猪存栏量自高点下降幅度达到44%左右，行业产能去化幅度以及猪价上涨幅度均创历史新高，畜禽养殖板块股价上涨56%左右，板块涨幅也超过以往猪周期。

当前时点：7月份能繁母猪存栏环比下降，持续低迷的猪价或导致行业产能加速出清7月份全国能繁母猪存栏的环比下降是行业产能去化的积极信号，持续低迷的猪价或导致行业产能加速出清。

我们认为，7月份能繁母猪产能环比下降主要有两方面原因：1、部分养殖场面临亏损局面退出行业，2、养殖场加速淘汰低效母猪，进一步优化母猪存栏结构。

目前来看，8月份全行业仍然面临亏损局面，能繁母猪存栏量或进一步下滑，我们判断养殖行业的全面亏损或导致行业产能加速出清，猪周期拐点或有望提前到来风险提示1.猪价上涨不达预期；2.非瘟疫情再次大面积爆发。