信达证券-煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业-181022

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        本周行业观点：煤价继续稳步上行，即将开启全年旺季  
        1、煤炭需求端：电厂需求进入淡季运行。本周沿海六大电厂日耗小幅下降，周内六大电日耗均值51.72  万吨，较上周的53.63  万吨下降1.91  万吨，降幅4.42%，较17  年同期的63.26  万吨下降11.55  万吨，降幅18.25%；18  日六大电日耗为53.0  万吨，周环比下降1.25  万吨，降幅2.35%，同比下降7.44  万吨，降幅12.57%，可用天数为29.01  天，较上周同期增加0.12  天。本期重点电厂日耗294  万吨，较上期下降58  万吨，降幅16.48%；较17  年同期增加1.9  万吨，增幅0.65%。  
        2、煤炭供给端：从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存进一步去化，周内库存水平均值1,364.0  万吨，较上周的1,400.94  万吨下降28.51  万吨，降幅2.04%；从下游电厂库存来看，本周六大电厂煤炭库存均值1,544.80  万吨，较上周增加41.54  万吨，增幅2.76%，较17  年同期增加592.78  万吨，增幅62.26%；本期全国重点电厂库存7923  万吨，较上期增加266  万吨，增幅3.47%，  较17  年同期增加1123  万吨，增幅16.51%。此外，根据秦皇岛煤炭网消息，上海国际贸易博览会期间，周边省份燃煤发电企业停止轮船、汽运的方式运输煤炭，部分电力企业出现提前集中采购需求。多项利好消息叠加释放，为本就看涨的市场热情持续加温，但是，利好过度透支使得不断攀升的煤价存在回调风险。另一方面，国内海上煤炭运价指数先扬后抑，涨幅大于降幅；本期运价指数报收于1310.99  点，与上期相比上行74.33  点，涨幅为6.01%，其中，秦皇岛至上海航线4-5  万吨船舶的煤炭平均运价环比上行2.3  元/吨至46  元/吨；秦皇岛至张家港航线2-3  万吨船舶的煤炭平均运价环比上行4.0  元/吨至54.8  元/吨。  
        3、煤焦板块：焦炭方面，节后少数贸易商进行适当补库及钢厂方面整体需求尚可，焦企前期库存得到适当消化。由于库存有所下降，山西多家焦企对焦炭出厂价格提涨100  元/吨，但目前仅限于部分超跌资源对贸易商有提涨行为。钢厂方面，目前主流钢厂库存稳步上升，部分前期跌幅不到位的下游对焦炭仍有打压情绪，  市场陷入僵持，预计短期主流市场以稳定为主。焦煤方面，柳林地区主焦煤因部分煤矿产量不正常，目前供应仍然偏紧，另外周边焦企开工高位，支撑当地煤价偏强运行。但高硫主焦因前期价格上涨过快，下游焦企对价格进一步上涨抵触情绪较大，目前高硫主焦（S2.0）暂稳在1050  元/吨左右。  
        4、我们认为，短期在11  月份电厂日耗回升前，煤价伴随补库节奏涨幅趋缓，甚至不排除小幅回调，但从煤炭供给端来看，受先进产能释放节奏、环保、治超、安检等综合因素限制，四季度煤炭产量增长较为有限，  加之化工用煤、民用煤及内陆电厂需求预计较好，坑口煤价有望持续得到支撑，并进而支撑港口煤价。加之  国际油价维持在中高位水平，国际国内煤价易涨难跌。刚刚公布的三季度GDP6.5%虽不及宏观预期，但固投增速有企稳迹象，根据弹性规律或将依然看到煤炭（电力更高）消费量增速在3%左右，这与前些年7%  以上经济增速时，煤炭需求却负增长有明显趋势和结构性差异，实际也是能源与经济规律使然。重点建议在当前阶段弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤继续重点推荐兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的，以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、淮北股份、盘江股份等。  
        5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。  
        本期【卓越推】：兖州煤业（600188）、陕西煤业（601225）。