天风证券-晨光文具-603899-科力普收入同比+95.5%，九木杂物社持续拓店，品牌力不断提升-210827

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公司发布半年报，21H1实现收入76.86亿元，同比+61.4%，较19H1增长58.9%，其中Q1/Q2收入分别为38.12/38.74亿元，同比分别+83%/+44.7%，较19同期分别+61.8%/+56%；21H1实现归母净利润6.66亿元，同比+43.4%，较19H1增长41.4%，其中Q1/Q2归母净利分别为3.28/3.38亿元，同比分别+42.5%/+44.3%，较19同期分别+26.9%/+59%。

21H1科力普收入同比高增95.5%，客户资源优质，品牌影响力持续提升。

21H1科力普实现收入31.28亿元，同比+95.5%，占总收入比提升至40.7%，客户开发拓展顺利，成功入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网等央企项目，深圳市政府、武汉市政府等政府项目，以及中信银行、农业银行等金融客户项目。

目前，科力普在全国已有6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，21年初华东智能新仓一期投入使用，启动密集存储系统等多项智能处理系统，智慧化仓储物流管理体系、稳定高效的供应链，为继续拓展大型项目、强化销售服务能力提供保障。

传统核心业务聚焦中长线、高端化产品研发，深耕线下渠道。

21H1传统核心业务实现收入46.12亿元，同比+44.5%，提升中长线产品和高端化产品占比，满足消费升级的需求，产品结构持续优化，不断提升单款贡献。

坚持精细化运作线下渠道，推动单店质量提升、连锁加盟升级和配送中心的优化升级，截至21H1公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，使用“晨光文具”店招的零售终端超过8万家。

零售大店稳步发展，21H1收入较19H1增长110.6%2021年6月，公司完成对子公司晨光生活馆少数股东40%股权的收购，晨光生活馆成为公司的全资子公司。

2021年7月，晨光生活馆转让其全资子公司九木杂物社15%股权。

21H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入4.86亿元，同比+106.8%，较19H1+110.6%，其中九木杂物社实现收入4.42亿元，同比+126.0%，较19H1+169.0%。

截至21H1公司在全国拥有463家零售大店，其中晨光生活馆60家（较20年末减少20家），九木杂物社403家（较20年末增加42家）。

线上渠道经营质量不断提，推进线上分销及抖音、快手等新渠道发展。

21H1晨光科技收入2.3亿元，同比+12.65%，注重提升经营质量和盈利能力，持续优化直营业务结构，推进线上分销模式，提升头部店铺的销售占比，同时布局抖音、快手、小红书等新渠道发展，结合天猫数字化品类舰长项目提升线上运营能力，推进精细化会员管理。

收购挪威书包品牌Beckmann，积极探索全球市场。

2021年8月，公司与挪威书包品牌Beckmann贝克曼举行云签约仪式，拟出资2.5亿挪威克朗收购Beckmann贝克曼91.4%股权。

本次交易完成后，公司将为全球消费者提供更多样化的产品及服务。

费用管控有效，业务结构变化致盈利水平有所变动。

21H1毛利率为24.01%，同比-3.06pct，其中Q1/Q2毛利率分别为24.63%/23.41%，同比分别-3.29pct/-3.00pct，主要原因为毛利率较低的科力普业务占比由19H1的31.0%提升至40.7%。

21H1归母净利率为8.7%，同比-1.1pct，其中Q1/Q2分别为8.6%/8.7%，同比分别-2.4pct/-0.0pct。

21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/4.6%/1.2%/0.1%，同比分别-2.1pct/-0.6pct/-0.5pct/+0.1pct，费用管控有效。

盈利预测与估值：公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动，新业务、新渠道布局前瞻。

精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。

受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，预计公司21/22年归母净利分别为15.6/19.0亿元，同比+24.5%/+21.3%，对应PE42.7x/35.2x，维持“买入”评级。

风险提示：并购风险；科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等。