西部证券-心动公司-2400.HK-1H21业绩点评：游戏收入下滑，TapTap渠道价值凸显，海外发展迅速-210826

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事件：心动公司发布2021年上半年业绩，1H21营业收入13.79亿元，同比下滑4.3%；归母净亏损3.25亿元（vs.1H20归母净利润2.07亿元）。

游戏收入同比下滑，TapTap收入稳定增长。

1H21游戏业务收入10.43亿元，同比下滑12.2%，其中网络游戏收入同比减少15.4%至9.4亿元，主要因为进入成熟期的游戏流水收入下滑。

付费游戏收入同比增长75.5%至8856万元。

1H21网络游戏平均月活用户1569万，同比下滑48.5%；平均月付费用户81.1万，同比下滑17.4%。

信息服务业务收入3.36亿元，同比增长32.7%。

上半年TapTap的APP平均月活跃用户同比增长15.6%至2870万人。

TapTap平台仍在持续维护良好生态、提高用户留存的阶段。

自研游戏蓄势待发，品类丰富度高。

目前公司共有13款游戏处于研发阶段，其中6款已经公开，产品类型各有不同。

其中几款属大DAU类游戏，在长期运营下能够形成较强的社交效应，游戏生命周期较长，并与TapTap形成互相导流。

目前，已有3款游戏进行了篝火测试，年内还将有两款进入篝火测试，明年将有较多自研游戏上线。

TapTap渠道价值凸显，海外发展如火如荼。

我们对比几个渠道的分发量级，截至8月10日的数据显示，几种主要类型的头部游戏在TapTap上的下载量平均值是B站的约14倍，应用宝的3倍。

截至2021年6月末，TapTap国际版APP平均月活用户达到1318万，同比增长484.4%。

公司还将持续投入建设TapTap国际版，海外尚未有类似的竞品，发展空间大。

盈利预测与投资建议：TapTap是具备稀缺价值的垂直渠道，目前仍处拉动用户增长和留存阶段；自研游戏商业化后将逐步贡献收入，我们预计公司2021/22/23年归母净利-6.09/-3.82/0.21亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新游表现不及预期；平台用户增长停滞；政策风险。