兴业证券-携程网-CTRP.O-最优客源在手，深度闭环全球化在线旅游-181022

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        投资要点
        “国际化战略”攫取全球市场份额，增速超国内。携程网凭借其早于同业竞争者深入国际市场的优势，不断拓展旗下的国际业务。2018Q2  实现国际业务（住宿、交通、度假）收入约25  亿元，占总收入比重34%，预计未来国际业务收入增速将超过30%，比国内业务收入增速高出近10  个点，国际业务收入占比也将逐步提升至40%以上。
        “最优用户群”+“一站式服务”建立用户护城河。提供“一站式”全面旅游服务，服务品类包括门票、WIFI、签证、巴士等50  余类，触角通过单项业务和线下门店等依托，到达用户出行的“最后一公里”。加上中高端住宿、国际机票、高端定制等全方位覆盖我国在线旅游上游用户群体，借助用户友好政策提高留存率，进而建立起用户维度的护城河。
        “定制游”业内先驱。携程凭借经验成为大众定制游市场的行业先驱，为定制游市场制订认证体系和培养计划，自上而下贯穿市场。
        财务亮点：现金造血能力强，毛利率行业领先。携程连续几年经营性现金流大于净利润，体现其优秀的造血能力和变现率。此外，携程毛利率远高于同业其他OTA，保持在80%以上的较高水平。
        投资建议：我们看好携程“国际化”和“一站式”两大优势，加上其体现出的创新创造能力和独特敏锐的投资眼光，我们基于  DCF  模型估值结果给予公司未来12  个月目标价40.74  美元（WACC=9.8%,  Perpetual  g=2%），相比现价有24.86%的增幅，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
        风险提示：行业政策风险；自然灾害、政治等突发事件风险；行业竞争激烈。