天风证券-奈雪的茶-2150.HK-高端现制茶饮优质赛道，品牌优势+先发优势转动成长飞轮-210827

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事件：公司发布2021年半年报，21H1实现营收21.26亿元，同比+80.2%；奈雪的茶门店经营利润3.85亿元，同比+497.2%；经调整净利润0.48亿元，同比扭亏，盈利能力持续提升。

收入端：①分品牌来看，奈雪的茶/台盖/其他收入分别为20.07亿元/0.78亿元/0.42亿元，占比分别为94.4%/3.6%/2.0%，奈雪的茶为主要业务重心；②分产品来看，现制茶饮/烘焙产品/其他产品收入分别为15.87亿元/4.69亿元/0.70亿元，同比分别+73.4%/+88.5%/+350.0%，占比分别为74.7%/22.0%/3.3%，同比变动率分别为-3.0pct/+1.0pct/+2.0pct，占比基本稳定。

门店表现拆分：公司2020年推出奈雪的茶PRO店，目前门店主要划分为三类，分别为标准店、购物中心PRO店（第一类PRO店）及社区写字楼PRO店（第二类PRO店）。

21H1公司新开门店93家，关店6家，净增门店87家。

标准店/第一类PRO店/第二类PRO店分别新增9家/49家/29家，分别达494家/50家/34家，占比分别为85%/9%/6%；三类门店单店日均销售额分别为2.19万元/2.11万元/1.19万元，门店经营利润率分别为19.9%/21.7%/15.3%，奈雪整体门店经营利润率19.2%，预计随PRO店占比提升公司业绩表现将持续提升。

城市表现拆分：公司坚持主要在一线、新一线和重点二线城市扩张网络提高渗透，21H1公司在一线及新一线城市新开门店61家，占上半年新开门店总数65.6%。

截至21H1，公司一线城市/新一线城市/二线城市/其他城市门店分别达196家/201家/138家/43家，占比分别为34%/35%/24%/7%。

其中，深圳/上海/广州/武汉/西安的门店分别达95家/35家/28家/27家/23家，单店日均营收分别为2.65万元/1.99万元/2.38万元/2.42万元/2.13万元，门店经营利润率分别为24.7%/15.3%/21.1%/20.8%/20.3%，核心城市加密过程中单店营收及利润率维持高位。

成本费用端：21H1公司材料成本率31.5%，同比-8.0pct，规模优势渐显；员工成本占比31.5%，同比+0.3pct，其中奈雪门店员工成本占比奈雪收入24.3%，总部员工占比集团收入7.6%，预计随收入端增长分摊总部费用将逐步提升；同期使用权资产折旧、租金及相关开支、资产折旧及摊销合计占比18.4%，同比-6.0pct，奈雪品牌力助力公司提高租金议价能力。

利润端：21H1奈雪的茶实现经营利润3.85亿元，同比+497.2%；门店经营利润率19.2%，比20年+7.0pct，比19年+3.0pct。

公司经调整净利润0.48亿元，同比扭亏；经调整利润率2.3%，同比+7.7pct，盈利能力持续提升。

上调盈利预测，给予“买入”评级。

奈雪的茶为中国领先的高端现制茶饮连锁品牌，直营模式经营，聚焦一二线城市，致力于打造舒适高端社交场所。

公司不断扩张门店网络，通过增加消费者触达培养用户粘性；同时公司持续优化单店模型，以提升自身造血能力。

考虑到公司规模效应加速显现，我们上调公司盈利预测，将2021-2023年净利润从0.74亿元/3.60亿元/6.84亿元上调至1.16亿元/3.62亿元/7.63亿元，对应PE分别为127x/41x/19x。

风险提示：食品安全风险；门店扩张不及预期，原材料上涨风险，租金上涨风险。