西南证券-公用事业行业9月发电量点评：9月发电量增速4.6%，工业用电需求减弱-181021

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        投资要点
        事件：国家统计局披露  9月电量数据。
        工业用电需求放缓，9  月单月发电量增速4.6%，今年3  月以来首次增速下降到5%以下。1）发电量增速：9  月1  日-28  日，全国平均气温17℃，比去年同期偏低1.2℃。受天气、中秋假期等因素影响，全社会用电需求降低，9  月份发电5483  亿千瓦时，同比增长4.6%，增速较上月回落2.7  个百分点（3  月~8月增速分别为2.1%、6.9%、9.8%、6.7%、5.7%、7.3%）；日均发电182.8亿千瓦时，环比减少23.8  亿千瓦时。1-9  月份，发电量同比增长7.4%，增速较1-8  月份回落0.3  个百分点。2）工业经济增速放缓：从电力行业下游需求来看，工业用电需求占七成左右。2018  年9  月份规模以上工业增加值增长5.8%，比8  月份回落0.3  个百分点，是今年以来，首次增速下降到6%以下。三季度GDP  初步核算结果单季度增速6.5%，增速持续放缓。
        9  月火电发电量增速3.7%，略低于行业整体增速。9  月份，除风电外，其他品种电力生产同比增速较8  月份均有所放缓。其中，火电同比增长3.7%，比上月回落2.3  个百分点；水电增长4.1%，回落7.4  个百分点；核电增长12.8%，回落4.1  个百分点；太阳能发电增长2.9%，回落9.3  个百分点；9  月份，风电同比增长13.5%，比上月加快12.9  个百分点。
        下游需求放缓，冬储煤库存充足，煤价下滑有望增厚火电公司业绩。1）火电发电量月度增速放缓：2017  年火电发电量同比增长4.6%；今年前三季火电发电量同比增长6.9%。从月度增速来看，9  月单月发电量增速4.6%，今年3  月以来首次增速下降到5%以下。动力煤消费结构中，65%用于火力发电。因此，火电发电量增速下降能较大程度较低动力煤需求量。2）电厂提前完成冬储煤库存，煤价有望高位回落：今年10  月1  日~10  月19  日，六大发电集团平均煤炭库存达到1518  万吨，同比增长51%。目前秦皇岛5500  大卡动力煤平仓价670  元/吨，月环比增长7.4%，同比下降7.2%。3）煤价对火电上市公司的业绩弹性较大：我们统计的28  家火电上市公司2017  年煤电成本合计3337  亿元，煤价每下滑1%，增厚上市公司TTM  扣非净利润15.5%。
        A  股火电标的（按市值排序）：华能国际、浙能电力、大唐发电、国电电力、华电国际、永泰能源、申能股份、京能电力、粤电力A  等。
        风险提示：煤价上涨幅度或高于预期。