华泰证券-金钼股份-601958-钼价持续上升，Q3业绩继续增厚-181022

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        前三季度公司归母净利润2.27  亿元，同比增加499%
        公司2018  年前三季度实现营收64.82  亿元，同比减少20.28%；归母净利润2.27  亿元，同比增加498.80%。其中第三季度营收22.87  亿元，同比下降21.32%，环比增加3.48%；归母净利润0.78  亿元，同比增加247.38%，环比小幅减少7.14%。公司业绩基本符合我们的预期，此次我们仍预计公司2018-20  年EPS  分别为0.10/0.13/0.17  元，维持增持评级。
        钼供需格局改善致价格上行，四季度公司利润或进一步增厚
        由于此前钼行业盈利水平偏低，导致部分中小型钼矿陆续减产或退出行业，叠加年内环保督查进一步严格化形成供给端扰动因素、下游不锈钢产量平稳增长带动钼需求，2018  年前三季度钼价呈现上升态势，国内钼产品价格稳步上涨。根据Wind  资讯数据，国内45%钼精矿第三季度均价为1764.62元/吨，环比二季度上涨10.29%；钼铁、51%氧化钼第三季度均价分别为12.60  万元/吨、1873.23  元/吨度，环比二季度分别上涨14.66%、10.41%。四季度初至今，钼精矿均价已突破1900  元/吨，如果此后年内价格能保持这一水平，公司四季度盈利能力有望进一步增厚。
        公司毛利润环比增加明显，但管理费用和资产减值损失拉低净利润
        钼价上升环境下，公司三季度营收环比仅增加3.48%，我们判断可能是公司缩减贸易业务规模所致。但公司钼主营业务表现出了较好的利润弹性：受益于钼价上涨，公司三季度毛利润3.98  亿元，环比上升27.16%。然而公司三季度归母净利润却环比下滑7.14%，主要是管理费用上升幅度较大，三季度管理费用达到1.28  亿元，环比增加0.41  亿元，较一季度上升0.38亿元，公告表示主要是因为维修费用及关联交易费用增加。此外，三季度公司资产减值损失达到0.48  亿元，环比上升0.17  亿元，较一季度上升0.32亿元，公告表示主要是硫副产品价格下跌，公司计提了存货减值损失。
        三季度公司应收项目结构优化
        资产负债表和现金流量表端，公司三季度末应收票据及应收账款17.76  亿元，较上半年末增加1.72  亿元，但结构有所优化，该项的增加主要在低风险应收票据，而风险偏高的应收账款下降0.76  亿元。此外公司预付款项较上半年末增加1.67  亿元，第三季度公司经营性现金流净额-0.64  亿元。
        利润如预期修复，对公司维持增持评级
        我们维持此前报告中对钼价格和公司产品产量、成本的假设，即预计较2017  年，2018-20  年钼价年均将上涨20%，公司钼产品产量和成本维持稳定。预计2018-20  年公司EPS  将分别为0.10/0.13/0.17  元，2018  年BVPS为4.01  元，较上次报告保持不变。参考可比公司2018  年Wind  一致预期的1.85  倍PB  估值，以及公司自2013  年以来平均2.07  倍的PB（LF）估值，我们保守给予公司2018  年1.8-2.0  倍PB，对应股价目标区间7.22-8.02元。我们对公司维持增持评级。
        风险提示：钼价格下跌；公司产品产量不达预期；钼需求不达预期等。