安信证券-万孚生物-300482-中报符合预期，常规业务复苏强劲，新兴业务增量可期-210827

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事件：公司发布2021年半年报，业绩符合预期。

2021年上半年，公司实现营收18.56亿元，同比增长15.53%；归母净利润5.56亿元，同比增长23.76%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长14.17%，非经常性损益主要包括政府补助3819.40万元，以及理财产品投资收益2764.23万元（同比增长约325%）；经营活动产生的现金流量净额为3.32亿元，同比增长-60.31%，主要系去年同期新冠产品预收款较多所致。

其中单Q2营业收入11.60亿元/+9.92%；归母净利润4.00亿元/+13.98%；扣非归母净利润3.60亿元/+4.65%。

费用率稳定，盈利能力平稳上行。

2021年上半年，公司销售毛利率68.76%/-1.75pcts，净利率30.06%/+1.85pcts，公司毛利率下降主要系高毛利品类新冠检测试剂销售收入下降所致；期间费用率为37.05%/+0.08pcts，其中：销售费用率19.58%/-1.45pcts，管理费用率6.55%/-0.57pcts，研发费用率为9.73%/+0.25pcts，财务费用率为1.19%/+1.85pcts，上升主要系可转债利息费用增加和汇兑损益增加所致。

单二季度来看，公司毛利率67.72%/-4.42pcts，净利率34.96%/+1.22pcts；期间费用率31.40%/-0.95pcts，其中：销售费用率16.35%/-1.81pcts，管理费用率5.05%/+0.88pcts，研发费用率8.45%/-0.41pcts，财务费用率1.55%/+2.15pcts。

常规业务同比显著回暖，新冠出口业务强化海外渠道带动整体产品条线放量。

新冠业务方面，21H1国内疫情得到较好控制，公司实现新冠检测试剂销售收入6.617亿元，同比下降21.45%。

目前欧洲市场对于新冠抗原自测产品的需求迅速上升，因此公司积极推进新冠自测产品在欧洲各国的准入及注册，已于6月初取得欧盟CE认证，未来有望进一步拓展海外新冠业务。

常规业务方面，新冠检测试剂出口带来公司品牌提升，业务渠道大幅拓展，带动常规业务高速增长，“新冠业务转化”效应明显。

公司实现内生常规业务销售收入约10.69亿元，同比大幅增长74.63%。

其中，随着医疗机构的门诊量和样本检测需求持续恢复，公司实现慢病管理检测收入5.69亿元，较去年同期大幅增长186.25%；受益于炎症因子检测项目随着院内市场业务的整体推进有较大幅度增长，公司实现传染病业务收入2.82亿元，同比增长28.78%；由于上半年美国新冠疫情形势较去年同期严峻，公司实现毒品（药物滥用）检测收入1.19亿元，较去年同期下降9.23%；公司通过进一步深化电子商务渠道建设，充分发掘国家三胎政策下对于优生优育检测产品的需求，实现优生优育检测收入9872万元，较去年同期相比增长56.58%。

新兴业务快速推广，有望打开公司长期增长空间。

1）化学发光：21H1公司以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分三级医院和二级医院的市场，提高终端覆盖率，并带动肿瘤标志物、术前八项、甲功、性激素等常规项目的拓展增量。

2）分子诊断：21H1公司的新冠核酸检测试剂在中亚地区实现了数百万美金销售收入，使得公司的荧光PCR平台在海外市场有了质的突破。

万孚卡蒂斯与百时美施贵宝的战略合作顺利推进，积极推动血液融合基因及肿瘤伴随诊断项目的开发落地。

3）智能互联与数字化：21H1公司打造软硬件一体的数字化检验解决方案，在多家医院及乡镇卫生院实施落地，实现检验数据在院内院外互联互通、数据分析和数据可视化。

4）病理业务：公司积极推动病理业务的战略布局，完成了病理研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作。

至此，公司已实现了对组织病理、细胞病理和分子病理全覆盖，具备了为病理科提供一体化解决方案的能力。

病理业务的战略布局为公司开拓了传统意义IVD之外的、新的诊断业务战线，将成为公司又一个利润增长引擎。

投资建议：买入-A投资评级。

我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为26.8%、26.0%、25.7%，净利润增速分别为33.0%、24.3%、26.3%，成长性突出，维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为54.01元，相当于2021年28倍动态市盈率。

风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期。