华鑫证券-山西汾酒-600809-“汾酒+竹叶青”双轮驱动，全国化进程稳步推进-210827

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公司发布2021年半年报。

报告期内，公司实现营业收入121.19亿元，同比增长75.51%；实现归属于上市公司股东的净利润35.44亿元，同比增长117.54%；实现扣非后净利润35.40亿元，同比增长122.16%；每股收益2.92元。

其中Q2单季实现营业收入47.87亿元，同比增长73.23%；归母净利润13.62亿元，同比增长239.43%；每股收益1.12元。

业绩快速增长，省外市场发力。

2021H1收入/净利润双双保持了75%以上的快速增长。

分产品来看，汾酒系列（汾酒）收入110.34亿元，同比大幅+76.08%，收入占比91.86%，毛利率75.80%；配制酒（竹叶青、白玉、玫瑰等）收入6.72亿元，同比大幅+147.78%，占比升+1.66pct至5.59%，主要是竹叶青大健康产业发展势头迅猛；系列酒（杏花村、清酒、红花玉等）收入3.06亿元，同比+2.58%，收入占比2.54%。

分区域来看，省外地区收入72.94亿元，同比大幅+96.92%，占比升7.04pct至60.72%，经销商增加211家，省外市场拓展明显；省内地区收入47.18亿元，同比大幅+50.64%，经销商增加40家。

分渠道来看，代理收入112.47亿元，同比大幅+87.51%，占比升6.70pct至93.63%；电商收入5.30亿元，同比大幅+94.04%。

公司经销商结构和渠道持续优化，电商渠道增长稳定。

产品结构优化致毛利率提升，净利率表现亮眼。

2021H1综合毛利率上升3.29pct至74.99%，主要是产品结构优化；期间费用率20.44%，同比-5.70pct，主要是规模效应体现，其中销售费用率16.74%，同比-3.37pct；管理费用率3.89%，同比-2.40pct；研发费用率0.08%，财务费用率-0.27%，同比+0.13pct，主要是利息收入增加所致。

2021H1公司净利率29.53%，同比+6.11pct，主要是销售收入增加所致。

公司未来看点。

（1）公司省外占比持续提升，南方核心市场实现高增，随着公司全国化进程稳步推进，业绩有。