华泰证券-兔宝宝-002043-公司业绩承压，期待业务转型放量-181022

《华泰证券-兔宝宝-002043-公司业绩承压，期待业务转型放量-181022（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-兔宝宝-002043-公司业绩承压，期待业务转型放量-181022（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018Q3  利润增速承压，下调公司评级至“增持”
        10  月21  日，公司发布2018  年三季报，实现营收31.09  亿元，YoY+5.35%，归母净利润2.64  亿元，YoY+1.79%；其中18Q3  实现营业收入12.04  亿元，同比增长6.89%，归母净利润0.74  亿元，同比减少27.06%，业绩略低于我们预期。公司营收增速稳健，  我们预计2018-2020  年  EPS  为0.43/0.56/0.67  元，下调至“增持”评级。
        毛利率略有提升，资产负债结构有待优化
        2018  年1-9  月公司销售毛利率17.38%，较去年同期增加0.22pct，销售净利率8.49%，较去年同期减少0.27pct；2018  年1-9  月期间费用率7.59%，同比增加0.20pct，其中销售/财务费用率较2017  年1-9  月分别增加0.42pct/0.41pct，财务费用率增加主要系公司借款增加导致利息支出增加；管理费用率较去年同期减少0.63pct，管理费用控制能力进一步加强；2018年1-9  月经营现金净流入2.23  亿元，同比减少36.34%，主要系购买商品支付的现金和支付给职工的工资增加。2018  年1-9  月资产负债率45.12%，同比增加17.42pct，资产负债结构有待优化。
        顺应“大家居”趋势，寻求差异化发展道路
        2018  年前三季度公司大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设，向整体大家居业务迈进，加大实木和实木复合产品的研发力度，推进兔宝宝电商业务的发展，充分发挥多羸网络有限公司的人才优势，推进日常的线上导流和B2C  线上直销业务，利用  “6.18”和“双11”两场线上线下大型专场营销活动，提升兔宝宝品牌的线上影响力和销量，形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。
        经营环境承压，三大销售板块转型有望增厚利润
        2018  年受房地产调控、环保政策、各地精装房以及定制家居快速发展等多种政策和行业因素的影响，装饰材料行业竞争加剧。面对复杂的国内外经济形势和行业环境，公司积极调整销售策略，将销售板块分为三类，C  端市场、小B  端市场（地方家具企业、装修公司）、大B  端市场（大型房开商、定制化企业）。C  端市场继续做渠道下沉和密集分销工作；公司正在筹备区域销售分公司，继续推进经销商做小B  端业务。我们认为，未来销售板块的三块业务转型变革有望增厚公司利润。
        公司财务状况有待改善，下调公司评级至“增持”
        下游需求走弱，叠加定制家居冲击，公司2018Q3  利润增速下滑，应收增速、预付增速大于营收增速，显示公司上下游承压。我们下调  2018-2020年EPS  预测值为0.43/0.56/0.67  元（原值0.58/0.84/1.07  元），同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响，出于审慎原则并参考18  年行业平均PE15.48x  水平，我们调低2018  年公司PE  区间为14-15x（原值15-17x）,对应公司目标价为6.02-6.45  元，下调公司评级至“增持”评级。
        风险提示：易装业务开展不达预期；地产销售增速大幅下降等。