东吴证券-金科股份-000656-销售高增，结转提速，盈利能力持续改善-181022

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        事件
        金科股份发布  2018  年  3  季度报告：2018  年  1-9  月公司实现营业收入268.93  亿元，同比增长  48.79%；实现归母净利润  21.91  亿元，同比增长131.26%，基本每股收益  0.40  元。
        点评  
        结转提速，毛利率持续改善，业绩迎来高增长阶段。金科股份  2018  年前3季度实现营业收入268.93亿元，同比增长48.79%；归母净利润21.91亿元，同比增长  131.26%；其中三季度单季度公司营收和归母净利润增速分别为  48.15%、209.9%。公司结转提速，1-9  月毛利率达  25.95%，较  2017  年末提升  4.63  个百分点，业绩迎来快速释放期。截至  2018  年  9月末，公司预收款项达  697.82  亿元，同比增长  62.84%，未来业绩锁定性好。公司预计  2018  年全年实现净利润达  30.07  亿元至  40.09  亿元，同比增长达  50%至  100%。
        销售快速放量，投资积极。公司前  3  季度实现销售金额约  868  亿元，同比增长约  97%，预计公司大概率将超额完成全年  1000  亿元的销售目标。
        公司拿地积极，年初以来累计新增土地项目  92  个，新增拿地建筑面积1771  万平米，同比增长  146%，面积口径权益比例为  69.27%。从城市能级分布看，公司仍然主要在二线城市以及热门三四线城市获取土地资源，在一线、二线、三四线城市拿地面积占比分别为  2%、60%、38%；公司始终坚持核心城市群深耕战略，其中在大本营重庆获取土地建筑面积占比高达  37%，丰富的土地储备保障公司可持续性发展。
        回款加速，杠杆下降。2018  年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金是  634.02  亿元，同比增长  83.73%，经营活动现金流量净额持续为正。三季度末，公司资产负债率为  83.8%，较  2017  年末降低  2  个百分点，剔除预收账款后的资产负债率仅  50.3%，较  2017  年末降低  8.3个百分点，公司杠杆水平有所下降。
        投资建议：金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业，土地储备充沛，低成本拿地具备先发优势。近年来公司销售提速，业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。我们预计2018-2020  年公司  EPS  分别为  0.46、0.58、0.70  元人民币，对应  PE  分别为  11.46、9.10、7.56  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。