安信证券-爱尔眼科-300015-屈光视光高速增长，外延扩张持续推进-210827

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■事件：2021年8月26日，公司发布2021年中期报告。

2021年上半年，公司实现营业收入73.48亿元，同比增长76.47%；实现营业利润17.40亿元，同比增长89.10%，实现归母净利润11.16亿元，同比增长65.03%；实现扣非归母净利润12.27亿元，同比增长111.92%。

■业绩基本符合市场预期，收入端保持高增长。

2021年上半年，尽管全国多地出现新冠疫情反复，公司积极克服困难并取得优秀的业绩增长，报告期内，公司实现门诊量479.04万人次，同比增长81.38%；手术量40.54万例，同比增长71.57%。

以两年维度为参考，2021H1公司营业收入同比2019H1增长54.73%，营业利润同比2019H1增长68.17%，归母净利润同比2019H1增长60.54%，扣非归母净利润同比2019H1增长76.54%。

其中，利润端增速比收入端稍慢的主要原因在于，2021H1公司对外捐赠金额达到1.17亿元，在履行社会责任的同时，导致非经营项损益科目出现暂时性的亏损，从扣非归母净利润的增长情况来看，基本符合市场预期。

■屈光、视光维持高增长，毛利率明显提升。

分业务方面，2021H1公司屈光手术实现营业收入28.45亿元，同比增长84.65%；白内障手术实现营业收入10.73亿元，同比增长71.52%；眼前段手术实现营业收入7.10亿元，同比增长65.25%；眼后段手术实现营业收入4.79亿元，同比增长51.94%；视光服务实现营业收入15.24亿元，同比增长85.20%。

报告期内，公司屈光手术和视光服务均实现高速增长，2021H1两项业务占公司主营业务的比例达到59.46%，同比2020H1提升2.69pct。

在两项业务的拉动下，公司整体毛利率得到明显提升，2021H1公司毛利率达到48.74%，同比2020H1提升5.01pct，为近十年以来中报的最高值。

■老院扩建+新院收购，外延扩张持续推进。

公司作为国内眼科医疗服务龙头，连锁规模优势不断强化，截至2021年6月，公司在境内控股的医院数量达到155家，门诊数量达到107家。

（1）老院增长主要来自于迁址扩建：报告期内，公司拟通过定增募集资金不超过35.36亿元，用于长沙爱尔、湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、上海爱尔、贵州爱尔、南宁爱尔等医院的迁址扩建项目，提升老院区的接诊能力，打造成区域眼科医疗龙头。

（2）新院增长主要来自于收购兼并：2021年6月11日，公司公告收购丹东爱尔、临沂爱尔、万州爱尔等医院的控股权，2021年8月20日，公司公告收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔、枣阳爱尔等医院的控股权。

我们认为，在“老院扩建+新院收购”的双轮驱动下，公司在全国范围的分级连锁布局将更加完善，在眼科医疗服务领域的地位将更加稳健。

投资建议：预计公司2021年-2023年的营业收入分别为147.58亿元、180.68亿元、217.45亿元，归母净利润分别为23.88亿元、30.97亿元、38.91亿元，对应的PE分别为110.2倍、85.0倍、67.7倍，给与买入-A的投资评级。

■风险提示：医疗事故及负面事件风险；并购标的不达预期风险。