西南证券-东方雨虹-002271-防水龙头，看好公司市场拓展和产能布局-181021

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        投资要点
        事件：公司发布2018年三季报，1-9月实现营业收入  93亿元，同比增长  33.4%；实现归母净利润11.1  亿元，同比增长28.3%；经营活动产生的现金流量净额为-5.3  亿元，同比上升21%；基本每股收益0.74  元。
        前三季度业绩保持较快增长，各项财务指标保持平稳。单三季度看，营收同比增长39%、归母净利润同比增长32%，较一二季度增幅明显。从毛利率看，各季度综合毛利率维持在36%-37%，期间费用率较2017  年下降1  个百分点。
        市场拓展和产能布局两手抓，研发优势明显。市场拓展上，公司通过对大型战略合作客户的持续开拓与深耕保持了持续的业绩增长，并精准定位雄安新区、大湾区、西部大开发等区域市场，市场拓展富有成效。产能扩充上公司稳抓全国布局，2017  年，岳阳生产基地、唐山聚氨酯防水涂料等项目部分建设完成，2018  上半年安徽芜湖、青岛莱西投资建设的生产基地相继投产，徐州、杭州生产基地建设正稳步推进，公司产能布局目前已覆盖华北、华东、华中、华南、东北、西北、西南等地区。研发端，公司通过自己的研究中心、实验室不断完善和创新产品、应用、施工装备和生产工艺。目前，公司已成为防水行业市占率最高、研发能力最强的公司。
        多领域布局，保证公司稳定的盈利能力。公司产品的下游需求主要为房地产行业，虽然公司加大了对地产商客户的开发力度，但也存在房地产宏观政策调控和地产周期向下的风险。为了保证公司稳定的盈利能力，一方面，公司在开发新客户的同时积极扩大对合作伙伴的供货区域范围和供货量；另一方面，公司加强了在非房地产领域的拓展，包括基础设施建设、城市新兴基建及工业仓储物流等市场领域，以及建筑装饰涂料、特种砂浆、建筑节能保温、非织造布等产品领域的拓展。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.04、1.52  和2.23  元，未来三年归母净利润将保持39.2%的复合增长率。公司是防水领域龙头企业，对标行业可比上市公司，给予公司2018  年15  倍PE，目标价15.6  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：（1）原材料价格波动的风险；（2）房地产宏观调控的政策风险；（3）新项目拓展不达预期的风险。