安信国际-中广核新能源-1811.HK-风电项目发电收入快速增长-210827

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中广核新能源2021年H1净利润大幅增长55%。

中广核新能源昨晚公布2021H1业绩，业绩表现与之前盈喜公告一致。

上半年公司实现收入8.0亿美元同比上升34.3%。

经营溢利大幅提升61.4%至2.5亿美元。

EBITDA同比增长54.3%至3.8亿美元。

公司净利润同比增长55.6%至1.6亿美元。

EPS同比增长55.6%至3.8美仙。

期间公司收入及利润大幅增长，主要由于风电及太阳能发电发电量大幅提升，2020年底投产的风电及太阳能发电项目较多，既有风太项目的发电量也提升。

公司盈利能力提升，EBITDA利润率同比提升6个百分点至47.4%，净利润率同比提升4个百分点至22.0%。

盈利能力提升主要由于利润率高的风电及太阳能发电业务贡献公司收入占比进一步提升。

新增权益装机持续增长。

上半年，公司新增并网权益装机达321.2MW，接近去年同期的2倍。

其中风电新增装机173.9MW，太阳能发电新增装机37.8MW，生物质发电新增装机109.5MW。

公司累计权益装机达到7723MW。

风太装机比例继续稳健增长达到55.2%，较去年年中提升10个百分点。

基于公司目前在建项目量及大型项目按进度推进，我们预期年内公司新增并网权益装机达到1GW规模。

风电项目发电量大幅增长，推动公司整体业绩快速增长。

上半年公司发电量9233.5吉瓦时，同比增加34.6%，相当于去年全年67%；其中风电项目发电量增加70.2%，太阳能项目发电量增加24.5%，风太项目发电占比接近50%，较去年42%进一步提升。

风电发电量大幅提升，由于风电装机量快速提升的同时风电项目利用小时数增加。

去年底前公司集中并网一批陆上风电项目，去年上半年公司风电权益装机约2GW，至今年上半年风电权益装机超3.1GW，增长超50%。

上半年风电项目利用小时达1196小时，同比增加19%。

公司新增风电项目主要位于河南、浙江、江西等省份平均电价较高，风电项目平均电价提升至0.53元/度。

上半年风电项目发电收入同比增89%至2.4亿美金，经营利润同比增111.3%达1.69亿美金。

风电项目贡献公司收入30%，经营利润67%。

风电项目是公司主要利润来源。

根据公司公告1-7月公司风电项目发电量同比增长75%。

我们预期全年风电项目发电量增长将推动公司业绩快速增长。

海上风电项目预期为公司新的业绩增长点。

公司持续对海上风电项目进行技术储备及资源获取，特别是已明确海上风电补贴政策的广东省，公司加大资源获取力度。

我们预期未来公司凭借技术及资源储备优势，将海上风电打造为公司新的业绩增长点。

公司浙江省嵊泗项目282MW及江苏省如东项目300MW正按建设计划推进。

资产组合调整，提升新能源装机占比。

公司持续推进韩国项目资产的剥离及中广核旗下风电项目的资产注入，公司资产组合将逐步向新能源集中。

公司正在对资产整合的方式、定价等进行安排。

我们预计今年及明年公司将逐步完成项目资产整合。

投资建议：公司2020年净利润为1.62亿美元，2020H1净利润为1.62亿美元，同比增长55%。

根据彭博预期，公司2021年净利润同比增长22%，目前股价对应2021年PE11.8倍。

我们认为估值有上升空间，推荐投资者关注。

风险提示：韩国资产剥离速度慢于预期；中广核集团新能源发电项目注入速度慢于预期；补贴回收速度慢于预期；财务成本高于预期；电站利用小时低于预期。