西南证券-光迅科技-002281-业绩符合预期，受益5G潜力可期-181021

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年三季报，2018年前三季度实现营收  36.6亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润2.63  亿元，同比增长4.7%，扣非后归母净利润2.06亿元，同比下降16.1%。三季度实现营收12.2  亿，同比增长21.1%；实现归母净利润1.24  亿，同比增长55.4%；归属上市公司扣非净利润1.12  亿，同比增长45.4%。公司预计全年净利润增速区间为-30%~20%。
        业绩符合预期，三季度经营情况回升。从收入来看公司三季度收入增速回暖，增速达21.1%。主要原因是受运营商采购需求回暖、海外业务保持高增长导致。从利润来看，三季度当季度实现归母净利润1.24  亿，同比增长55.4%；归属上市公司扣非净利润1.12  亿，同比增长45.4%。利润高速增长受益于毛利率的回升企稳以及财务费用、研发费用的降低。毛利率方面，公司18  年上半年毛利率为16.88%，去年同期为18.77%。18  年三季度毛利率为22.59%，去年同期为23.01%，单季度毛利率企稳，相较于上半年有较大的提升。主要原因在于下半年原材料执行新的价格，降低了相关产品的成本。费用方面，前三季度财务费用为-4220  万元，去年同期为759  万元，其中第三季度财务费用为-3495  万，主要原因为本期汇兑收益增加所致。受益于研发费用加计扣除新政，前三季度公司所得税费用790  万元，去年同期为3741  万元。前三季度资产减值损失4878万元，去年同期为223  万元，主要由于本期计提存货减值准备增加所致。
        进一步夯实芯片布局，提升产品综合竞争力。公司积极布局上游高端芯片，目前10G  及以下速率芯片基本已经实现自给。同时公司布局25G  PD/DFB/EML芯片开发，我们认为25G  EML  有望率先突破。随着高端芯片突破，顺应未来5G  及数通市场的产业发展，对公司产业链战略格局、议价能力、成本控制都将带来积极的影响。
        受益5G大周期、及数通市场，空间巨大。5G  市场来看，预计2019  年5G  牌照发放，开启正式商用的道路。5G  时代前传中传回传电信光模块将大规模使用25G/100G/400G  产品，光模块的市场空间将有望达到数百亿元以上，公司作为国内主要基站光模块供应商将充分受益。数通市场，在流量爆发背景下，数通市场高端光模块需求高速增长。公司持续布局数据中心业务，积极拓展客户，今年已经实现部分100G  产品在某云计算客户的规模出货，同时公司非公开定增加码数据中心光模块，形成对于公司现有产能的极大提升。随着公司数通业务的不断积累，有望成为公司新的又一个增长点。
        盈利预测与评级。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.59  元、0.73  元、1.01元，对应PE  分别为40  倍、32  倍、23  倍。考虑到高端光芯片布局进一步完善，公司未来受益于数通市场突破及5G  需求增长，维持“买入”评级。
        风险提示：5G  进展或不及预期，数通市场拓展或不及预期，芯片研发或不及预期，市场竞争加剧，贸易战带来行业不确定性的影响。