华创证券-卫星石化-002648-2018年三季报点评：三季度业绩符合预期，项目稳步推进促成长-181022

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        事项：
        2018  年三季报：营业收入69.27  亿元，同比增长13.10%；归母净利润6.23  亿元，同比下降10.45%；EPS  0.59  元。其中，三季度单季营业收入25.69  亿元，同比增长22.96%；归母净利润2.96  亿元，同比增长40.13%；  EPS0.28  元。公司预计2018  年归母净利润8.9-9.8  亿元，同比变动-5.57%-+3.98%；对应四季度单季度2.67-3.57  亿元，同比增长8.10%-44.53%。
        评论：
        PDH  效益稳定，丙烯酸及酯盈利中枢上移。三季度丙烯出厂均价约9091  元/吨，环比扩大889  元/吨；丙烯酸出厂均价约9668  元/吨，环比扩大914  元/吨；丁酯出厂均价12263  元/吨，环比扩大1011  元/吨。价差方面，三季度丙烯酸行业平均价差扩大275  元/吨，丁酯价差环比扩大647  元/吨。公司三季度装置稳定运行，原料成本有效管理，毛利率达到25.63%，环比增加8.78pct。目前，从丙烷到丙烯酸及酯的C3  全产业链供需仍处于弱平衡，四季度行业景气度有望持续。三季度公司期间费用率12.96%，环比增加5.64pct。其中三季度自主创新研发项目增加，研发费用支出1.59  亿元。
        深耕C3  产业链，新增项目投产稳固龙头地位。公司C3  产业链完善，目前拥有丙烯产能45  万吨、丙烯酸产能48  万吨、丙烯酸酯产能45  万吨、聚丙烯产能30  万吨、高分子乳液产能21  万吨、SAP  产能9  万吨、有机颜料中间体2.1万吨；同时，公司为充分利用副产氢气，于8  月初投产22  万吨/年双氧水项目，目前装置稳定运行。未来PDH  二期、丙烯酸及酯等项目投产将实现现有产能翻倍，助力公司做大做强。预计45  万吨/年PDH  二期18  年底投料生产，15万吨/年聚丙烯二期项目、6  万吨/年SAP  三期项目、36  万吨丙烯酸及酯项目19  年逐步建成投产。
        轻烃项目有序推进，乙烷裂解未来可期。连云港石化320  万吨/年轻烃项目有序推进，轻烃项目原料得到保障。2018  年3  月，公司与SPMT  合资设立ORBIT，提前锁定乙烷供应量并建设乙烷出口设施；2018  年7  月，公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议，标志着公司乙烷裂解制乙烯项目的原料端已经完全解决。目前，连云港乙烷储罐区和码头稳步推进，一期乙烯装置预计将于2020  年投料试车。轻烃项目采用乙烷裂解制乙烯工艺，乙烯收率约80%，副产品多为高附加值产品，过程能耗小，原料轻质化路线优势明显。
        盈利预测、估值及投资评级：基于公司各生产装置高效运行，市场供需稳定向好，我们调整公司18-20  年净利润预期至9.4/13/17  亿元（原值为8.5/13/17  亿元），对应EPS  0.88/1.22/1.60  元，对应PE  12/9/7  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：产品价格波动风险；项目进展不及预期。