安信证券-天虹股份-002419-18Q3可比店利润增速环比上行，零售主业单三季度业绩好于预期-181021

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        ■公司发布三季报：①18Q1-3：实现营收138.34  亿元/+6.92%，扣非归母净利润5.90  亿元/+35.34%；其中地产收入3.41  亿元，预计对应业绩约0.34  亿元，  剔除后估算零售主业收入和净利润增速分别+5.7%/+37%；②18Q3：实现营收43.10  亿元/+8.97%，扣非归母净利润1.57  亿元/+74.60%，剔除地产因素后，估算零售主业收入和净利润增速分别+6.9%/+58%，主业三季度业绩好于预期。
        ■三季度可比店利润增速环比提速，盈利能力继续提升好于预期：①同店利润来看：受益购物中心利润的强劲表现带动，公司可比店18Q1-3的利润总额同比增长19.57%，环比18Q2  实现提速（18H1/+19.06%，18Q1/+21.28%）；②分经营模式看：公司的自营和联营收入分别+4.02%和-0.14%，但月均毛利坪效同比+14.38%和+7.90%，盈利能力持续提升。③18Q1-3  费用率：得益于供应链管理、门店经营面积调整等因素推东，公司18Q1-3  毛利率提升1.30pct  至27.24%，期间费用在管理费用率提升0.16pct  带动下小幅提升0.20pct，实现整体净利率4.87%，同比提升1.07pct。④18Q3  费用率：公司18Q3  毛利率同比+1.25pct，销售/管理/财务费用率同比+0.06pct/+0.16pct/-0.02pct，在毛利率提升带动下，18Q3  净利润同比提升1.07pct  至4.78%。
        ■外延扩店持续推进+三层面百货内部升级+轻资产输出，公司未来业绩持续增长可期。①外延扩张：截至止18  年9  月30  日，天虹百货+购物中心共有门店80  家，其中三线及三线以下城市门店数占比16%。在18Q3  期间，公司分别在江西宜春和湖南浏阳新开两家购物中心，进一步对华中地区完善战略布局。公司深入低能级城市布局，有望继续享受三四线城市消费崛起带来的市场红利。预计18  年有望新开10家大店，且19-20  年在轻重资产推动下展店速度有望延续；③内生业态升级：内生上在优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化，三层面推动内部零售升级，未来盈利能力提升可期。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。受益消费回暖+业态升级，公司的存量同店业绩持续向好，叠加公司不断加码数字化零售+加强新零售技术研发+深耕供应链+激励机制持续完善，我们预计公司2018-20  年的归母净利润分别为8.88  亿元/10.65  亿元/12.62  亿元，EPS  分别为0.74  元/0.89  元/1.05  元，给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为14.35  元。
        ■风险提示：经济下行抑制可选消费风险、消费市场竞争激烈风险、门店扩展进度不及预期等。