中泰证券-璞泰来-603659-三季度经营性现金流明显改善，股权激励助力长远发展-181022

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        投资要点  
        事件：（1）公司公布  2018  年三季报，实现营收  22.91  亿元，同增  47.76%；归母净利润  4.29  亿元，同增  32.48%；扣非归母净利润  3.35  亿元，同增  9.78%；EPS  0.99  元，ROE  16.54%。其中  2018Q3  实现营收  9.14  亿元，同增  53.23%；归母净利润  1.72  亿元，同增  34.29%；扣非归母净利润  1.14  亿元，同降  8.25%；EPS  0.40  元，ROE  6.48%。（2）公司拟向  176  名核心员工授予限制性股票  300万股，其中首次授予  244.37  万股，价格  22.59  元。
        期间费用相对稳定，负极业务成本上涨致使盈利能力承压。2018Q1-3  公司期间费用率  13.23%（含研发费用），同比降低  0.19PCT；2018Q1-3  销售毛利率/销售净利率同比降低  4.58/2.08PCT  至  33.18%/18.80%，我们认为毛利率降低主要原因是负极业务成本上涨，毛利率下滑进而致使盈利能力承压。
        经营性现金流明显改善，预收款项和在建工程大幅增加。2018Q1-3  公司经营性现金流净额  1.79  亿元，同增  556.42%，主要系公司通过提高资产质量管理和运营效率，客户回款和预收货款增加所致。单季度来看，Q1-Q3  经营性现金流净额分别为  0.14、-0.88、2.54  亿元，Q3  改善明显。2018  年三季度末预收款项为  6.30  亿元，较年初增加  73.85%，主要系公司接受订单并预收客户货款所致；三季度末在建工程为  6.20  亿元，较年初增加  506.71%，主要系公司为扩建产能进行相应的生产基地和设施建设所致。
        股权激励涉及范围广，期限长，设置公司、业务单元、个人三种考核体系，有利于公司长远发展。本次股权激励草案激励对象为  176  人，包括公司中层管理人员、核心岗位人员及重要岗位人员，涉及范围广；限售期为自限制性股票首次授予登记完成之日起  12  个月、24  个月、36  个月、48  个月、60  个月，限售期较长。解锁业绩条件为  2018-2022  年营业收入分别不低于  27  亿元、32  亿元、39  亿元、47  亿元、56  亿元，除公司层面的业绩考核外，公司对个人还设置了严密的绩效考核体系，个人层面同时对所在业务单元业绩以及个人绩效进行考核，有利于公司长远发展。
        投资建议：公司作为人造石墨负极龙头，优质产能扩张同时向上游延伸石墨化，此外基于锂电中游优质平台进行多点业务布局，持续增长可期。预计  2018-2020年分别实现净利  5.71、8.21  和  9.54  亿元，同比分别增长  26.61%、43.83%、16.17%，当前股价对应三年  PE  分别为  34、24、20  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：行业产能过剩的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险。