开源证券-心动公司-2400.HK-公司信息更新报告：研发费用拖累短期业绩，TapTap用户数持续攀升-210827

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研发费用高涨叠加新老游交替周期致短期业绩承压，维持“买入”评级公司发布2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入13.79亿元（-4.3%）；实现公司权益持有人应占亏损3.25亿元，由盈转亏。

主要系（1）由于研发团队快速扩张，相应的研发费用同比大幅增长164.0%至5.76亿元；（2）受《仙境传说M》、《不休的乌拉拉》等老游戏生命周期影响，流水自然下滑。

我们看好公司围绕TapTap平台，通过不断累积的游戏研发及运营能力，实现平台与游戏的双向引流，从而打造独特的游戏生态。

基于2021H1业绩，我们下调之前预测，预测公司2021-2023年营业收入分别为30.10/52.38/86.18（前值为35.40/52.01/66.40）亿元，归母净利润分别为-4.59/1.59/5.57（前值为1.73/5.21/8.15）亿元，对应EPS分别为-1.0/0.4/1.2元，当前股价对应PE分别为-33.5/96.7/27.6倍，长期看好公司商业化空间，维持“买入”评级。

TapTap海外用户数量持续高增，基础构架优化有望提升商业化效率2021年上半年TapTap中国版用户数实现稳定较快增长，平均MAU达2867万，同比增长15.6%；游戏下载次数2.48亿次，同比增长12.8%；海外版TapTap则延续了2020年迅猛的增长趋势，平均MAU达1318万，同比增速达484.4%。

公司2021年上半年持续对TapTap平台进行技术构架层面的优化，采用了新的机器学习技术，提高了游戏分发与商业推广效率；同时新增了视频的一级入口，有望在未来形成全新的商业变现模式。

TapTap平台的独特定位及持续增长的用户数量与留存率或为公司带来更多商业化机遇，带动信息服务收入的快速增长。

自研队伍不断扩充，静待储备游戏开花落地公司坚持以自研作为主要发展驱动力，研发人员数量较2020年同期增长500人至总计1565人。

公司自研暗黑ARPG《火炬之光：无限》、像素风SRPG《铃兰之剑：为这和平的世界》均已进行篝火测试，目前反响良好；联机经营类《心动小镇》也将在2021年末开启篝火测试。

看好公司差异化赛道精品自研游戏在作为独家内容为TapTap平台引流的同时，上线后为公司业绩贡献可观增量。

风险提示：经典游戏流水下滑，新游戏上线时间推迟，游戏行业政策变化。