平安证券-奥拓电子-002587-金融科技逐步放量，亮化工程仍具看点-181023

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        投资要点
        事项：  
        公司公布2018年三季度财报，前三季度公司实现营收11.10亿  元  （69.31%  YoY），归属上市公司股东净利润1.20亿元（37.46%  YoY），每股收益0.20元。
        平安观点：  
        归母净利高增，毛利率环比提升：公司公布  2018  年三季度财报，前三季度公司实现营收  11.10亿元（69.31%  YoY），归属上市公司股东净利润1.20亿元（37.46%  YoY），销售毛利率和净利率分别为  30.63%和  10.73%，净利率同比下降  2.65pct，主要是经济下行趋势下，景观照明行业整体竞争所致。就三季度单季而言，实现营收  3.18  亿元（51.12%  YoY），归属上市公司股东净利润  0.37  亿元（40.64%  YoY），公司第三季度公司毛利率为  32.29%，环比上升  1.52  pct（第一季度和第二季度分别  29.21%和30.77%）。我们认为；一方面  LED  显示产品及金融科技类产品的盈利稳定且高于平均毛利率，另一方面景观照明产品的毛利率处于低位并略有回升。基于对公司未来发展前景的信心，公司拟回购公司股票  4000  万-8000元（不超过  9  元/股），此外，公司预计  2018  年全年归属上市公司股东净利润变动幅度为  30%~61%，变动区间为  1.72  亿元~2.12  亿元。
        公司经营稳健，金融科技逐步放量：公司  2018  年前三季度资产负债率为41%，与行业平均的资产负债率大体一致，公司经营活动现金净额同比增加  0.46  亿元，同比增长  44.71%，前三季度公司应收票据及应收账款达到8.95  亿元，同比增长  73.87%，公司经营稳健。费用端降费增效，销售费用占比  8.53%，同比减少  1.88pct，管理费用（含研发费用）占比  9.62%，同比下降  1.74pct，受益于人民币对美元贬值、汇兑受益增加，财务费用同比减少  0.17  亿元。公司顺应银行网点、电信网点等智能化的趋势，加大对金融科技业务的开拓，为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。网点智能化集成与设备业务实现营业收入  0.95  亿元，同比增长  81.97%；金融科技相关服务和软件集成实现营业收入  0.27  亿元，同比增长  26.83%。
        发力景观照明蓝海，持续斩获优质订单：LED  照明的推广带动了城市照明行业的发展，千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质，在城市景观照明工程施工、设计等相关市场积累了丰富的渠道及客户资源，为公司  LED  产品在景观照明市场领域的拓展提供强有力的支持。公司全资子公司千百辉承接了青岛上合组织峰会城市亮化项目、西安灞河项目、深圳深南大道（福田段）景观照明提升项目东段、深南东路景观照明提升工程  I  标段（罗湖段）、三亚城市灯光改造等多个核心标段的亮化建设，截至  2018  年  9  月  30  日，公司在手订单及中标金额合计约为  9  亿元。公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源，通过交叉销售的资源整合模式，实现双方业务的协同发展，我们看好公司在景观照明的布局。
        投资策略：在公司主业逐渐发力的同时，通过并购千百辉切入景观照明领域助力业绩增长。同时，公司持续研发  LED  新品，传统  LED  显示业务稳步增长，体育领域拓展布局新业务。考虑到整体经济形势下行，我们调整公司  2018-2020  年归属母公司净利润预测至  1.96/2.91/3.89  亿元（原值为2.19/3.08/4.06  亿元），对应  PE  为  15/10/8  倍，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1）合同履行风险：合同的执行存在一定周期，在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响，可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险；2）应收账款无法按时收回的风险：公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期，存在无法按时收款的风险；3）技术进步的风险：体育显示应用系统中，球场周边  LED  显示屏要求较为苛刻，其对应技术含量较高，如果公司不能持续研发投入，存在客户流失的风险；4）贸易摩擦的风险：由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性，公司部分海外市场，如北美市场存在较大的不确定性，尤其近日中美贸易政策发生变化，若贸易保护政策逐渐实施，可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。