华金证券-富安娜-002327-三季度营收增速有所放缓，费用控制及店铺改造推动利润增长-181021

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        事件
        10  月19  日盘后，公司发布2018  年三季报。报告期内，公司实现营业收入17.63亿元，较上年同期增加14.60%；归属于上市公司股东的净利润2.91  亿元，较上年同期增加20.84%。EPS  为0.33  元。
        其中第三季度公司营业收入6.17  亿元，同比增长6.93%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长29.13%。
        投资要点
        三季度营收增速有所放缓，费用控制及店铺改造推动利润增长：前三季度公司分别实现营收增长28.04%、12.02%、6.93%，第三季度营收增速有所放缓，我们认为主要与社会零售增速放缓有关。各季度公司分别实现净利润增长22.13%、10.99%、29.13%，三季度净利增长提速，主要是公司三季度费用控制较上半年有所改善，第三季度期间费用率合计32.26%，较上半年期间费用率33.71%明显降低。同时公司长期待摊费用余额较上半年末继续增加20.76%至6206  万元，我们认为公司渠道优化及店铺改造在三季度继续，提升公司形象且助力利润增长。
        毛利率上升不及费用率上升，所得税比率降低提升公司净利率：盈利能力方面，公司销售毛利率较去年同期提升1.02pct  至50.56%，整体保持基本稳定。期间费用方面，销售费用率同比提升1.30pct  至26.86%，期权费用及业绩奖励推动管理费用率提升0.96pct  至6.29%，短期借款利息增加使财务费用率微升0.13pct  至0.05%，整体期间费用率同比上升2.39pct  至33.20%。另有理财收益增加使投资净收益同比提升71.52%至3779  万元，今年年初取得高新技术认定带动所得税率由去年同期的21.80%降至14.86%，最终公司销售净利率同比提升0.85pct  至16.49%。
        公司存货占营收基本稳定，三季度经营活动现金净额为负：存货方面，前三季度公司营收增长推动原材料及线上业务备货需求，存货余额较期初提升39.03%，存货占营收比率约56.68%，较去年同期的53.35%微升3.33pct，公司存货保持基本稳定。
        现金流方面，公司经营活动现金流量净额为-2.67  亿元，去年同期为-1.56  亿元，主要是现金流入增长不及流出增长，经营活动现金流入同比增长20.63%至23.83亿元，现金流出同比增长24.31%至26.50  亿元，其中第三季度现金流量净额为-3.38亿元。另外公司增加理财产品购买使投资活动现金净额同比减少113.77%至-9987万元，而短期借款增加使筹资活动现金流量净额增加177.34%至2.10  亿元。
        投资建议：富安娜是我国家纺龙头之一，近年来公司以艺术家纺为聚焦，布局“艺术家纺+艺术家居”生态圈。公司门店渠道持续优化，会员体系稳步发展，美家业务或将成型。我们公司预测2018  年至2020  年每股收益分别为0.67、0.76  和0.87元。净资产收益率分别为15.6%、15.9%和16.0%，目前股价约为公司2018  年EPS的约10.5  倍，维持“增持-A”建议。    
        风险提示：行业零售终端销售增长或放缓；美家家具业务增速或不及预期；费用率提升或压缩利润空间。