安信证券-韦尔股份-603501-业绩保持快速增长，图像传感器业务卡位行业趋势-181021

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        ■事件：
        公司发布2018  年第三季度报告，报告期内实现营业收入31.13  亿元，同比增长92.40%，实现归属于上市公司股东净利润2.46  亿元，同比增长145.05%，业绩实现快速增长。
        ■业绩实现快速增长，经营性现金流明显改善。报告期内，公司业绩继续保持快速增长，单季度营业收入同比增长73.08%，营业利润同比增长120.21%，归母净利润同比增长116.96%。盈利能力方面，三季度单季公司销售毛利率24.15%，销售净利率7.07%，相比上季度有所下降，当仍保持在较高水平。报告期内，公司经营性现金流改善明显，单季度经营性现金流量净额达1.02  亿，经营情况持续向好。
        ■IC  设计深化布局，成长驱动主旋律。公司不断加大TVS、MOSFET、电源IC  等产品的研发升级，提高产品性能，进一步补充不同应用市场所需求的产品规格。目前公司已成为多家知名厂商供应商。
        我们认为公司在电源管理芯片、射频芯片、传感器芯片、直播芯片以及宽带载波芯片等领域的布局，进一步提升了公司产品市场竞争力，同时多领域布局也为公司未来自研业务成长提供了充沛动力和广阔的市场空间。
        ■半导体分销销售高景气，客户开发持续突破。公司通过清晰的产品和市场定位，构建了稳定、高效的营销模式，形成差异化的竞争优势，并不断丰富代理的产品线类型，新客户开发继续取得突破。今年以来，被动元器件、分立器件景气度不断上升，产品价格持续走高，公司抓住行业景气度上行机遇并突破新客户，分销业务业绩有望持续增长。
        ■拟收购图像传感器优质资产，卡位高端图像传感芯片。8  月公司发布重大资产重组交易预案，拟发行股份购买北京豪威96.08%股权，思比科42.27%股权以及视信源79.93%股权。收购完成后，公司将切入CMOS高端图像传感器领域，卡位消费电子摄像头升级行业趋势，公司成长路径将进一步延展。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。我们预计公司2018  年-2020  年净利润分别3.97、5.11、6.44  亿元，成长性突出；考虑公司模拟IC  及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性，以及图像传感芯片整合效应，给予2018  年49  倍估值，6  个月目标价为42.64  元。
        ■风险提示：宏观经济不景气，新产品市场开发不及预期，收购整合进度不及预期