华创证券-东方雨虹-002271-2018年三季报点评：收入保持高增长，成本上涨侵蚀利润率-181022

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        事项：公司报告期内业绩同比增长28.3%，EPS  0.74  元
        2018  年1-9  月，公司实现营业收入93  亿元，同比增长33.4%，归属上市公司股东净利润11.1  亿元，同比增长28.3%，EPS  0.74  元。单3  季度，公司实现营收36.9  亿元，同比增长38.6%，归属上市公司股东净利润4.96  亿元，同比增长32.2%，EPS  0.33  元。
        评论：
        报告期内毛利率同比下降3.3pct，  期间费用率同比下降1.3pct
        报告期内公司综合毛利率36.6%，同比下降3.3pct；销售费率、管理费率（含研发费用分别为12.1%、9.1%，分别同比下降0.5、1.2pct，财务费率为1.4%，同比上升0.4pct。期间费率22.6%，同比下降1.3pct。
        单3  季度公司综合毛利率36.1%，同比下降2.9pct；销售费率、管理费率（含研发费用）和财务费率为11.3%、8.4%、1.7  %，分别同比上升0.6、0.3、0.4pct，。期间费率21.4%，同比上升1.3pct。财务费率提高，为公司短期借款增加导致利息费用加大所致。
        传导价格+原材料备货，毛利率有望逐步趋稳
        防水材料原材料沥青价格今年以来持续上涨，1-9  月累计均价较去年同期上涨50%以上，侵蚀了在位企业的盈利能力；二季度以来行业及公司已进行了产品提价，从而部分传导成本端压力。另一方面，随着经营规模的扩大，公司加大了原材料储备，预付期末余额为5.4  亿元，较期初余额增加85%，此举亦有利于毛利率逐步趋稳。
        盈利预测及投资评级
        公司作为国内防水材料行业龙头，近年来持续推进产能布局与市占率提升，具备中长期成长性。2016  年底以来，受到原材料沥青价格上涨影响，公司毛利率承压，但通过向下游传导，及成本费用节省等，仍保持较好的盈利能力。报告期内，公司大股东逐步降低了股权质押比例，并推进回购、大股东兜底员工增持等，彰显了对自身未来发展的信心。
        我们预计公司2018-20  年归属母公司净利润分别为15.7、19.4、23.3  亿元，对应EPS  分别为1.05、1.30、1.56  元，基于公司作为防水材料龙头的中长期成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨将侵蚀公司盈利能力；房地产投资、基建投资增速下降，将导致防水材料需求萎缩。