平安证券-光迅科技-002281-季度业绩改善，看好5G需求-181022

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        事项：  
        公司发布第三季度业绩报告，前三季度累计实现营业收入36.59亿元，同比增长7.55%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长4.66%；公司第三季度实现营业收入12.24亿元，同比增长21.11%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长55.36%。同时公司预计2018年度实现归母净利润2.34亿元-4.01亿元，同比增幅在-30%-20%区间。    
        平安观点：  
        单季毛利率大幅提升。公司2018H1综合毛利率为16.88%，2018Q3单季度毛利率提升为22.59%，毛利率提升的主要原因来自于电信市场订单需求的恢复以及公司海外客户的持续突破。我们认为公司营业成本的控制主要来源于随着销售量的增长，生产规模扩大带来的采购成本以及直接人工及制造费用的下降。  
        看好5G承载网光模块需求。我们针对5G  C-RAN和D-RAN架构分别建立的带宽和光模块估算模型，测算国内电信光模块市场在5G驱动下2019年市场规模约为85亿元，同比增速约为31%，2020年同比增速约为79.9%，考虑2018年下半年国内运营商有4G传输网扩容以备战5G传输需求，我们判断自2018年下半年开始国内电信光模块市场需求将进入高速增长阶段。  
        布局光芯片实现自主可控，加码数通市场培育新增长点。公司已具备10G光芯片量产能力，预计2018年底25G  EML芯片有望量产，将助力公司的产品结构由中低端向中高端产品升级，并能改善上游供货、降低采购成本，实现自主可控。公司拟非公开发行不超过1.29亿股，募资不超过10.2亿元，投资数通高速光模块产能扩充项目，投产后将实现年产80.89万只100G光模块。  
        盈利预测与投资评级。维持预测公司2018-2020年营业收入分别为51.64亿元、69.93亿元、95.93亿元，归属母公司净利润分别为3.78亿元、5.28亿元、7.36亿元，EPS分别为0.58元、0.81元、1.14元，对应PE分别为40.6x、29.1x、20.9x，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示。（1）运营商对于传输网络扩容以及5G建设进度不达预期或部署方案变化对光模块需求产生影响；（2）光模块市场的新进入者对于原有市场产生冲击，市场参与者市占率下降的风险；（3）5G网络建设成本较高，运营商有节约开支需求导致上游光器件采购价格存在波动风险；（4）硅光等新技术产品对部分产品的替代风险；（5）光芯片新产品量产进度不达预期的风险。