东方证券-南极电商-002127-前三季度GMV高增长持续-181022

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        核心观点
        时间互联并表使得18  年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长409.20%和85.01%，扣非后净利润同比增长90.47%，其中第三季度单季收入和净利润分别增长441.30%和52.95%，剔除并表因素后公司单季度原有业务收入和营业利润增速分别为28%和15%，营业利润率下滑约7  个百分点。公司预计2018  年净利润增长55.35%与77.81%之间。
        前三季度公司全渠道授权产品GMV  达105.40  亿元，同比增长62.50%；其中南极人和卡帝乐品牌增速分别为54.29%和118.10%，分平台来看，在阿里、京东和拼多多的GMV  增速分别达到63.49%、26.14%和210.42%。
        时间互联业务并表使得公司财务数据变化较大。前三季度公司综合毛利率同比大幅下滑54.05pct，主要是由于时间互联业务毛利率较低，期间费用率同比下降9.56pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.91pct  和9.45pct。前三季度公司经营活动净现金流同比增长8.60%，应收账款及应收票据较年初增长99.26%，其中品牌综合服务业务增加1964.25  万元，保理业务和时间互联分别增加4.04  亿元和1.49  亿元，减少货品销售业务使得存货较年初减少49.38%。
        多品类+多品牌+多渠道”三维立体化发展，规模优势较为显著。16  年以来，在稳固南极人品牌建设、夯实电商基础之上，公司先后收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪丰富公司品牌品类、与网红PONY  合作布局美妆个护领域、投资文化传播公司喜恩恩30%股权，逐步分梯度建设从LOGO  品牌、IP  品牌到个人品牌的品牌矩阵。
        17  年公司完成对移动数字营销公司时间互联的收购，将在开拓新兴营销渠道的同时发展工具类业务；17  年10  月公司与实际控制人设立合资公司，独立运营生活日用品类。我们预计公司未来可能继续通过外延并购的方式扩充品牌品类（IP、网红、美妆、体育休闲等），并积极建设“造品牌“的相关配套工具，突破单一品牌瓶颈，建设多品牌、多品类、多渠道的立体化电商生态圈。
        财务预测与投资建议
        我们维持对公司2018-2020  年每股收益分别为0.35  元、0.47  元和0.60  元的盈利预测，参考可比公司平均估值，给予公司18  年24  倍PE  估值，对应目标价8.40元，维持公司“增持”评级。
        风险提示
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