国元证券-崇达技术-002815-募投产能逐渐释放提升公司业绩-180918

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        投资要点：
        1、  公司大批量板销售占比在持续提升。崇达技术早期主营业务是小批量板的研发、生产和销售，公司上市以来大批量板的销售占比一直在提升，2018  年上半年公司中大批量板订单（20  平方米以上）的销售面积占比69.38%，而且在新增订单金额中，70%是中大批量订单。公司2018  年上半年产能利用率接近90%，产销率98%以上。
        2、  收购三德冠切入挠性电路板领域。按照全球PCB  市场产品结构分类来看，挠性电路板排在硬性电路板之后，是全球第二大类电路板产品，根据Prismark  的预计，挠性电路板在未来5  年的增速在电路板产品中排名第一。公司通过收购三德冠部分股权的形式切入柔性电路板领域，丰富公司产品种类，更好地服务客户。三德冠是国内领先的挠性线路板制造商和服务商，生产的液晶显示器、触摸屏、车载影音、相机模组FPC  产品主要应用于手机、汽车、笔记本电脑、平板电脑等消费电子领域，2017  年营收7.68  亿元，根据中国电子电路板协会发布的《第十七届（2017）中国电子电路行业百强排行榜》，三德冠位列内资PCB  企业第31  名，FPC  企业第5  名。
        3、  IPO  募投项目即将达产增加公司产能。公司IPO  募投项目建设年产小批量HDI  线路板24  万平方米、小批量高层板（8  层以上）24  万平方米，达产后年均利润1.82  亿元，该项目预计2018  年12  月达产，今年上半年已经实现净利润5000  多万元，全年有望实现净利润1  亿元；另外公司设立子公司珠海崇达，计划分三期假设，初步预计总投资约为25  亿元，设计产能为640  万平方米/年，第一期计划投资10  亿元，建设期约两年，产品覆盖高多层板、HDI  板等，珠海崇达的建设将为公司快速发展提供有力的保障。
        4、  Prismark  预计2017-2022  年未来美洲、欧洲、日本等发达地区PCB产值年复合增长率仅为1%左右，保持缓慢增长的态势；而亚洲地区（日本除外）将保持3%以上的较快增长，其中中国预计将达  3.7%，PCB  行业产能向大陆地区转移的趋势将长期存在，同时国内环保政策不断收紧，小规模PCB  公司无法承担较高环保成本支出，大规模PCB公司因此受益。我们预计崇达技术2018-2020  年营收为38.05/46/62亿元，归母净利润为6.01/7.21/9.52  亿元，EPS  为0.73/0.88/1.16  元，对应当前股价PE  分别是22  倍、18  倍、14  倍，给予“增持”评级。
        风险提示：
        上游原材料涨价导致公司毛利率下滑。