华创证券-良信电器-002706-2018年三季报点评：行业龙头客户持续拓展，毛利率显著提升-181022

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        事项：
        公司发布第三季度报告，2018  年前三季度营收12.26  亿，同比增长10.53%，归属母公司股东净利润2.20  亿，同比增长20.10%。预计全年归母净利润为2.1亿～2.73  亿，同比增长0～30%。
        评论：
        前三季度归母净利润增长20%，超出市场预期，预告全年业绩0～30%增长。公司2018  年前三季度营收12.26  亿，同比增长10.53%，归属母公司股东净利润2.20  亿，同比增长20.10%，扣非后归母净利润1.88  亿，同比增长24.35%，公司上半年归母净利润增长仅13.31%，三季报业绩增长超出市场预期。第三季度营收4.24  亿，同比增长7.61%，归母净利润0.94  亿，同比增长30.60%。公司预计全年归母净利润为2.1  亿～2.73  亿，同比增长0～30%。
        公司产品定位高端，不断提升在下游龙头客户的份额。公司的低压电器产品始终定位高端市场，产品质量也和外资品牌相当，不断抢占外资品牌份额，营收连续10  年增长。在智能楼宇领域，公司继续保持了行业领先地位，新签及续签20  多家战略合作厂商，成为万科、绿地等地产企业的优秀供应商；新能源领域，公司在集中式逆变器市场份额行业领先，入围金风、明阳、运达、湘电等客户；通信领域，公司近两年都是华为的优质供应商，BAT  三大公司的开发也成功入围。低压电器是典型的地产后周期，今年1-9  月我国房屋新开工面积同比增长16.4%，预计明年低压电器行业需求较好，我们预计公司的低压电器产品明年也将取得较快增长，并继续提升市场份额。
        精益生产成效显著，毛利率同比提升2.97%。公司2018  年前三季度毛利率42.42%，同比提升2.97%，大幅领先国内同行。公司通过精益生产不断改善工艺流程，同时合理优化人员结构，生产效率有所提高，质量管理平台正式投入运行，良品率也有所提升。自6  月以来，铜价从高点7332  美元/吨降至6220美元/吨，原材料价格下降也对毛利率提升有所贡献。
        研发费用增加25.57%，经营性现金流同比增长9.84%。前三季度公司销售费用率11.73%，同比小幅增长0.18%，管理费用率4.38%，同比增加0.11%，研发费用0.95  亿，同比增加25.57%，研发费用占收入比重达7.77%，同比增加了0.93%。公司经营活动产生现金流量净额为1.76  亿，同比增长9.84%，与营收增长较为匹配。
        盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2020  年归属母公司股东净利润为2.61  亿、3.34  亿、4.28  亿，同比增长24%、28%、28%，EPS  为0.33、0.43、0.55  元，参考同行业估值水平，给予目标价8.30  元，对应2018  年25  倍PE、2019  年19  倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。
        风险提示：房地产投资超预期下滑，大宗商品价格快速上升。