天风证券-华帝股份-002035-Q3收入增速略放缓，盈利能力继续提升-181022

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        事件：公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入46.46  亿元，同比增长13.78%；实现归母净利润4.42  亿元，同比增长41.91%，扣非后归母净利润4.29  亿元，同比增长41.93%。其中Q3  实现营业收入14.72  亿元，同比增长6.98%；实现归母净利润9965.07  万元，同比增长31.31%，扣非后归母净利润9678.47  万元，同比增长31.69%。同时公司预计2018  年净利润变动幅度为30%-50%。
        Q3  收入端增速略有放缓。公司Q3  单季增速为6.98%，与上半年17.24%收入的增速相比有所放缓，我们认为主要原因是1）地产需求的滞后影响导致厨电行业景气度降低，公司油烟机、燃气灶等传统烟灶增长受到一定压力；2）公司收入合并范围发生一定变化，例如本期处置了全资子公司杭州粤迪厨卫等。
        毛利率持续提升，成本控制良好。公司通过产品结构的升级优化以及精细化管理生产成本，前三季度毛利率同比提升2.23pct  至46.43%，其中单季度毛利率提升1.27pct，费用率方面公司管控良好，报告期内销售费用率、管理费用率和财务费率用同比分别下降0.66、3.38  和0.3pct  至27.59%、3.10%和-0.85%，公司整体净利率提升1.82pct  至9.76%。
        本期应收款项增长较快。本期公司销售商品收到的现金为11.44  亿元，同比增长20.91%，增速优于收入端。本期公司应收票据和应收账款分别为7.41、9.6  亿元，同比增长25.88%、177.3%，我们预计主要原因是1）公司加大了对下游客户的信用额度，2）账期较长的工程渠道客户占比提高（2018  年半年报披露上半年公司工程渠道收入1.62  亿元，同比增长36.65%）。本期公司本期预收账款1.44  亿元，同比下滑40.14%。
        库存管理更加精细化，热水器业务增长良好。公司已经开始建立营销分销管理平台以监测并管理经销商、终端渠道的销售、库存情况，2019  年1  月全部经销商将纳入系统管理，后续公司库存管理将更加精确。公司燃气热水器产品全线换代，品质进一步提高，销量、毛利齐增长，热水器专业化发展初显成效，随着后续热水器渠道的进一步完善布局，将带来公司收入端较快增长。
        盈利预测与投资建议。我们维持公司  2018-2020  年公司净利润预测分别为  7.23  亿、9.36  亿和  11.72  亿，同比增速分别为41.85%、29.43%和25.3%，目前股价对应的动态  PE  分别为  11  倍、9  倍和  7  倍。未来产品结构升级、品牌高端化，渠道优化改造和拓展、热水器业务发力，此前推出的股权激励计划也彰显管理层的信心，给予“买入”评级。
        风险提示：地产后周期产品需求下滑；行业竞争加剧