华泰证券-恩华药业-002262-核心品种强势增长-181023

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        三季报业绩略超预期，继续推荐买入
        公司18  年1-9  月实现营业收入28.9  亿元（+14.7%  yoy，其中工业部分收入增速预计+26-28%  yoy），归母净利润4.2  亿元（+22.5%  yoy），扣非净利润4.2  亿元（+34.4%  yoy）。3Q  实现营业收入10.2  亿元（+21.8%  yoy），扣非净利润1.6  亿元（+53.3%  yoy），增长逐季提速（扣非同比1Q  +19.4%  VS  2Q+29.1%  VS  3Q  +53.3%）。考虑销售发力，我们维持公司18-20  年EPS  预测0.49/0.63/0.81  元，略微下调公司19  年目标PE  至28-30  倍，对应目标价17.64-18.90  元，维持买入评级。
        逐季提速，二线品种进一步放量
        公司3Q18  业绩提速：1）中枢神经线增长提速（母公司3Q18  收入  +27.8%yoy  vs  2Q18  +16.2%  yoy），因招标红利仍处于放量周期，且销售全线发力；2）受益工业占比的提升，18  年1-9  月公司毛利率同比上升4.2pp。公司潜力品种放量明显：1）麻醉线右美托咪定（样本医院1H18  公司+138%  VS行业+12.45%）、丙泊酚（样本医院1H18  公司+51%  VS  行业+3.2%）和瑞芬太尼（样本医院1H18  公司+49%  VS  行业16%）收入高速增长，右美全年收入增长有望超过70%；2）精神线阿立哌唑样本医院销售额1H18+269%（VS  行业+10%），全年收入有望翻番。
        当前聚焦一致性评价
        公司前期对市场一致性评价的推进速度预期不足，当前切换战略，短期全力聚焦核心品种一致性评价申报。Insight  数据库显示，目前利培酮片和氯硝西泮片已获CDE  受理，利培酮分散片、阿立哌唑、氯氮平、加巴喷丁进度居前（前三个品种已完成BE  试验），公司预计右美托咪定有望于年内申报。公司目前有19  个品种的一致性评价工作正在进行，同时还有19  个新四类仿制药在研，戊乙奎醚、舒芬太尼和地佐辛有望明年获批。
        内生+外延，打造神经中枢产品管线
        公司通过内生+外延打造产品管线：1）着重开发神经中枢领域重磅产品、长效和缓释片剂型；2）积极寻求海外并购，引入海外与公司产品具有协同互补作用的2-3  期中枢神经创新品种（2018  年对外合作取得棕榈酸帕利哌酮、TRV130、卡巴拉汀等品种）；3）积极探索布局生物基因领域。
        目标价17.64-18.90  元，维持“买入”评级
        公司为少有的07-17  年间保持每年扣非净利润增长为正的公司（全市场仅有5  家），07-17  年扣非净利润CAGR=31.7%。基于公司：1）二线品种高速增长；2）销售分线人效提升；3）内生+外延并轨。短期聚焦核心产品一致性评价进展，长期看公司创新战略转型，我们预计公司18-20  年归EPS分别为0.49/0.63/0.81  元，给予19  年28-30xPE（精麻龙头，业绩提速，给予一定估值溢价，高于行业平均27xPE），对应目标价17.64-18.90  元，维持买入评级。
        风险提示：产品放量不达预期，降价幅度高于预期，一致性评价集采的政策风险。