高华证券-京东方A-000725-成为华为Mate 20 Pro的OLED主供应商，具有里程碑意义；重申买入评级-181018

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        京东方宣布首次成为旗舰智能手机的柔性OLED显示屏主供应商，搭载在华为Mate  20  Pro智能手机上。我们认为这对于京东方今后成为值得信赖的OLED供应商具有重要的里程碑意义。在我们看来，华为在其高端旗舰机型上搭载京东方OLED显示屏意味着对京东方OLED技术、良率、产品质量和量产能力的认可。我们认为，在京东方获得这一设计订单后，我们对2018年全年发货量300万片的预测应可实现。更为重要的是，获得这一设计订单有望为2019年以后国内安卓手机制造商搭载京东方的OLED显示屏铺平道路，支持了我们认为OLED将从2020年开始为京东方贡献盈利的观点。我们重申对京东方的买入评级，12个月目标价格仍为人民币4.5元，上涨空间70%。本文列出了我们对京东方的OLED资本支出计划和发货量的预测。
        最新动态
        华为于10月16日正式推出了Mate  20系列旗舰智能手机。京东方管理层表示，华为已将京东方作为Mate  20  Pro智能手机的柔性OLED显示屏主供应商，京东方计划在今年发货300万片。据CINNO信息显示，Mate  20  Pro的第二家OLED供应商是LG  Display，其产量有限，而去年推出的Mate  10  Pro的OLED供应商（例如三星电子）仅向Mate20X（面向小众市场）提供硬屏OLED。
        Mate  20  Pro的显示屏性能较上一代Mate  10  Pro大幅改善：纵横比更高、分辨率/PPI大幅提升、屏占比更高、具有凹口设计/曲线边缘。此外，Mate  20  Pro是全球首款同时搭载屏下指纹识别芯片和3D人脸识别芯片的智能手机机型；这些高度集成的解决方案加大了显示屏模组的制造难度。此外，若将华为Mate  20  Pro的显示屏性能与三星Galaxy  S9和iPhone  XS  Max相比较（后两者均采用了三星电子的高质量OLED智能手机显示屏），会发现差异不大。我们看到实际上Mate  20  Pro的PPI高于iPhone  XS  Max。
        超出我们预期之处
        首先，我们此前预计京东方因良率和量产能力弱于三星而只能成为华为Mate  20  Pro的第二供应商，但现在京东方已取代三星电子成为向该机型供货的主供应商。我们认为华为在其高端旗舰机型上搭载京东方显示屏意味着对京东方OLED技术、良率、产品质量以及量产发货能力的认可。
        其次，华为Mate  20  Pro与三星Galaxy  S9/iPhone  XS  Max在显示屏性能方面的差距不大，表明京东方与三星在OLED技术和产品质量上的差距已明显缩小。虽然京东方要证实其OLED产品质量实力和稳定性尚需时日，但我们认为被Mate  20  Pro采用对于京东方雄心勃勃的OLED战略具有里程碑意义。
        投资影响和分析
        如我们此前所述，OLED的较高价位（尤其是柔性OLED）和以三星电子作为单一主供应商隐含的风险可能是国内手机品牌大规模采用OLED的障碍。我们认为国内供应商正在期待更多的价位更低的多样化OLED显示屏供应，尤其是来自国内显示屏供应商（参见2018年9月20日发表的报告“中国  电子元件:  雄图大略展现  -  首次覆盖中国显示行业；买入京东方A”）。
        我们预计，在京东方被华为认可并用于Mate  20  Pro之后，从2019年开始越来越多的国内手机品牌新旗舰机型将追随华为，采用京东方的OLED显示屏，进而将带动OLED渗透率上升和发货量增长（我们预计OLED在全球智能手机市场的渗透率将从2017年的26%升至2020年的42%）。如我们此前所述，京东方领先的资本开支显示了其雄心勃勃的OLED发展愿景（参见2018年9月20日发表的报告“京东方A  (000725.SZ):  LCD行业的结构性赢家，日渐壮大的OLED供应商；首次覆盖评为买入”）。我们预计京东方将成为全球范围内继韩国三星电子和LG  Display之后的下一个值得信赖的移动产品OLED供应商。基于产能爬坡和良率提升计划，我们预计到2021年京东方在全球移动产品OLED市场上所占份额将达到11%，OLED将从2020年开始贡献盈利。
        对三星电子而言，我们认为公司业内领先的OLED技术、产能、经验以及成熟的供应链体系将确保公司仍是高端和大众级移动产品OLED面板的领军供应商。我们在本报告中并未调整我们的整体市场份额假设。但是我们认为，随着快速增长的OLED市场中涌现新的竞争对手，中长期内三星电子的市场份额将逐渐下降，在低端领域尤其如此。
        估值：我们并未调整盈利预测和目标价格。我们的12个月目标价格仍为人民币4.5元，隐含约70%的上行空间（我们使用15.8倍的市净率-净资产回报率3年均值，得出1.6倍的市净率目标，然后应用于2019年预期每股账面价值计算得出目标价格）。该股当前股价对应1.0倍的12个月预期市净率，低于其1.3倍的5年历史均值。鉴于净资产回报率改善，我们认为该股估值具吸引力。重申买入评级。主要风险：(1)  供应过剩导致LCD定价走弱；(2)  OLED爬坡慢于预期；(3)  政府补助减少；(4)颠覆性技术的进展加快。