安信证券-山西焦化-600740-投资收益致业绩大增，焦化业务以量补价-181022

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        ■事件：2018  年10  月22  日，公司发布三季报，报告期内创造属于母公司所有者的净利润为12.87  亿元，较上年同期增2376.51%；营业收入为52.03  亿元，较上年同期增26.08%；基本每股收益为1.064  元，较上年同期增1467.01%。
        点评
        ■三季报业绩持续改善：测算三季度公司实现归母净利润4.64  亿元，环比下降3.33%，同比增长1346.21%。其中投资净收益为3.2  亿元（大多由中煤华晋贡献），环比下降28.41%。
        ■三季度受环保限产影响，焦炭量减价升：三季度公司焦炭产量为72.2万吨，环比下降14.14%，同比下降4.73%。但同样由于限产导致供给收缩，焦炭价格上涨，三季度公司焦炭平均售价为1839.22  元/吨，环比升高16.07%，同比提高21.57%。
        ■环保限产影响化产品产量，但价格同业走高：据公司公告，自9  月初至11  月中旬，焦化厂、化产品回收厂、甲醇厂降低负荷运行，苯精制厂正常生产，焦油加工厂、炭黑厂短期停车维护保养。在此背景下，除纯苯产量同比下降3.01%以外，沥青、工业萘、甲醇以及炭黑产量降幅均在10%以上，但相对的是价格同比大幅上涨，工业萘、甲醇、炭黑、苯以及沥青价格同比涨幅分别为61.43%、26.46%、16.76%、14.83%以及-6.25%。
        ■成本端价格增速相对较慢：据公告，由于三季度焦化产品产量受限，焦煤采购量也相应减少，三季度公司采购焦煤80.46  万吨，环比下降32.65%，同比降低2.97%。平均采购价为1202.94  万吨，同比升高12.31%。
        ■公司四季度焦炭产量或受限，但整体影响不大：进入供暖期后，焦化行业限产幅度预计将加大。据Mysteel  数据，根据《临汾市2018-2019年采暖季工业企业和建筑施工工地差异化错峰生产方案（征求意见稿）》，在11  月15  日至次年3  月15  日期间，临汾市如若采暖季严格执行限产预计影响日产量0.52  万吨，整个采暖季预计影响焦炭供应量60万吨左右。公司位于临汾市洪洞县内，预计也将受到限产的影响，四季度焦炭产量或将继续下滑。但同样因此焦化产品的价格也将保持高位，以价补量，对公司持续盈利的影响不大，同时炼焦煤价格保持稳中有升的局面，中煤华晋还可持续贡献可观投资收益。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司归母净利为15.06/17.93/19.15亿元（2017  年全年以及2018  年前2  月的业绩补偿计入资本公积），对应EPS  分别为1.05/1.25/1.34  元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，且公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6  个月目标价11.55元，对应11  倍PE。
        ■风险提示：焦炭价格大幅下跌，焦煤价格上涨不及预期，市场对投资收益的认可低于预期。