西南证券-新奥股份-600803-产品价格高位，业绩拐点向上-181022

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        煤、甲醇价格高位震荡，产业链打通盈利能力较强。煤：煤炭仍处于去产能周期，需求端增速略高于供给端，预计中短期煤价以高位震荡调整为主。公司拥有王家塔矿井矿区采矿权，矿井保有资源储量为10.35  亿吨，当前产能680  万吨/年，盈利能力保持在高位。甲醇：甲醇下游主要需求方甲醇烯烃装置开工良好，基本维持70%以上，而供给端中焦炉气制甲醇以及天然气制甲醇受环保政策影响和供暖季天然气供应短缺影响，存在限产压力，2018  年四季度甲醇价格有望保持高位运行。公司采用煤制甲醇方案，甲醇装置产能为60  万吨/年，长周期满负荷运行，近三年平均产量为76  万吨；2018  年上半年甲醇平均售价2117.75  元/吨，同比增长16.4%，制售业务营收8.69  亿元，同比增长19.2%，预计盈利持续保持高位。煤-甲醇-烯烃产业链打通：公司达旗20  万吨甲醇制稳定轻烃项目于7  月进入试生产，投产后可实现生产20  万吨稳定轻烃，2  亿立方米/年LNG  和4.4  万吨/年LPG，并伴有60  万吨甲醇作为中间产品。公司煤、甲醇、轻烃项目均位于内蒙古，距离较近，实现了煤炭清洁化利用产业链的顺利打通，从原材料（煤）到中间产品（甲醇）到最终产品（烯烃）的完全自产能够最大限度的挖掘产业链利润，盈利能力有望再上新台阶。
        掌握油气资源，Santos  和LNG  有望贡献显著利润。海外油气资产：由于OPEC及非OPEC  集团的联合减产协议，原油供需结构反转，2018  年上半年Brent原油连续期货结算均价为71  美元/桶，同比上涨35%，全球进入“中高油价时代”。公司持有澳大利亚上市公司Santos  Limited10.07%的股份。2018  年上半年Santos  油、气产量28  百万桶油当量，销售量38  百万桶油当量，实现销售收入16.8  亿美元，同比增长16%，税后净利润1.04  亿美元，公司实现投资收益0.7  亿元（2017  年基于对油价的较低假设，Santos  计提税后资产减值6.89  亿美元，导致公司投资损失1.91  亿元），后续Santos  有望持续贡献业绩。LNG制备：公司目前运营两套煤层气制LNG  装置，生产工艺成熟稳定，合计平均日产LNG45  万方,年LNG  产能约为10  万吨。同时，20  万吨/年稳定轻烃项目配套的LNG  装置年底投运，叠加公司拥有的中海油北海LNG  工厂45%股权，公司合计LNG  产能将达到25  万吨/年,天然气业务体量将逐步提升。考虑到供暖季天然气存在地域性缺口，LNG  成为地域性补缺主力，供暖季LNG  有望量价齐升，公司充分受益国内天然气景气周期。
        盈利预测与投资建议。暂不考虑资产出售影响，预计2018-2020  年EPS  分别为1.30、1.37、1.60  元，对应PE  9、9、8  倍，当前煤价高位震荡；甲醇价格受益环保和天然气紧缺有望维持高位；中高油价时代Santos  扭亏为盈贡献业绩，LNG  制备和轻烃项目受益天然气景气周期，给予2018  年12  倍PE，对应股价15.6  元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降风险；在建项目和能源工程进度不及预期风险。