国盛证券-天孚通信-300394-三季度业绩创新高，发展趋势日渐明朗-181022

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        三季报业绩喜人，突破瓶颈迎来新增长。公司2018  年前三季度收入约3.25亿元，同比增长28.93%，归母净利润约9117  万元，同比增长8.17%。单三季度收入1.17  亿元，同比增长46.06%，归母净利润3683  万元，同比增长58.06%。公司2018Q3  单季度收入和利润均达史上新高。
        毛利率有所回升，研发投入步入收获期。2018  年Q3  公司毛利率回升至50.34%，环比Q2  提升了3  个百分点。Q3  费用率14.33%，继续保持了较好的利润水平。三季度公司调整了部分的产品结构和客户结构，对毛利率水平有较好的促进，同时美元汇率对公司毛利率回升有一定促进。同时，Q3的研发费用1012  万元，同比增长约26%，自2017  年下半年开始研发投入增速放缓，开始步入收获阶段（2017  年H1  前研发投入同比增幅均在50%以上）。
        新品上量顺利，转型方向明确。公司近期的收入增长主要归功于新品额放量，主要是投入时间较长的OSA  产品线，以及透镜、MPO  等产品的增长比较明显，并处于陆续增长的阶段；公司目前拥有8  大技术平台，7  大解决方案，向光模块和光纤连接的核心上游供应商成长。
        股权激励设定收入增长高标准。公司近期发布了第一次股权激励计划，共344  万份。根据股权激励解锁条件，19/20/21  年收入较17  年分别增长70/120/185%。公司自17  年Q3  以来的单季度收入保持了稳定的增长，环比复合增长率约10%，增长速度较为乐观。未来预期如果收入达到股权激励设定的收入标准，季度环比仍将保持6.5%以上的增长速度。
        盈利预测：预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.31  亿元/1.69  亿元/2.16  亿元。对应估值为38/30/23  倍，维持“买入”评级
        风险提示：新产品线拓展不及预期；光通信市场遇冷，下游厂商需求不足；产品线价格波动持续