华泰证券-一心堂-002727-开店如期加快，业绩符合预期-181023

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        业绩符合预期，现金流持续向好
        10  月22  日晚公司发布2018  第三季度报告，2018  年1-9  月实现营业收入66.19  亿元（+18.15%），归母净利润4.18  亿元（+32.46%），扣非归母净利润4.15  亿元（+34.54%），业绩符合预期，经营性现金流净额2.51  亿元（+956.32%），现金流持续改善。3Q18  公司实现营业收入23.27  亿元（+19.30%），归母净利润1.26  亿元（+26.30%），扣非归母净利润1.24亿元（+32.09%）。公司预计2018  年归母净利润同比增长0-40%。考虑到营业外收入影响，我们调整盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.92/1.15/1.42  元，调整目标价至27.53-29.82  元，维持“买入”评级。
        3Q18  收入加快，小规模纳税人变更稳步推进
        2018  年前三季度公司毛利率40.87%（同比-0.07pct），销售费用率26.97%（同比-0.74pct），管理费用率4.11%（同比-0.56pct），财务费用率0.53%（同比-0.20pct）。3Q18  单季收入增速环比提高4.32pct，我们认为一方面是因为开店加速，另一方面是因为云南省门店从今年7  月份开始推进小规模纳税人变更，部分门店在3Q18  直接按照3%缴纳增值税。对于相同销售额，小规模纳税人较一般纳税人确认的营业收入更多，毛利率下降，但是毛利额增加，可增厚门店盈利。我们预计4Q18  乃至2019  年小规模纳税人变更对公司财务影响会加大。
        3Q18  开店加速，继续以自开门店为主
        2018  年前三季度公司新建门店631  家，继续以自开门店为主，净增加门店405  家，与2018  半年度净增加198  家相比，3Q18  开店加速，报告期末公司门店数量达到5471  家。根据公告，截至2018  年10  月18  日，公司共有5507  家，较年初净增加441  家，同时正在筹备174  家。我们预计公司2018全年新增600-700  家门店。
        云南市场保持稳定增长，川渝有望年内扭亏
        云南是公司传统强势市场，2018  年1-9  月云南新开341  家门店，净增220家，我们预计2018  全年云南地区销售额同比增加15-17%。川渝是未来公司战略核心区域，2018  年1-9  月川渝新开116  家门店，净增79  家，我们预计公司川渝2018  全年销售额同比增长30-40%，去年川渝亏损3000  万，今年川渝门店盈利能力逐步提高，年内盈利或可打平。
        西南连锁药店龙头，维持“买入”评级
        鉴于4Q18  营业外收入较去年同期可能减少3300  多万（定增定金罚没），我们调整盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润为5.20/6.51/8.06亿元（前值为5.49/6.89/8.46  亿元），同比增长23%/25%/24%，当前股价对应2018-2020  年PE  估值分别为26x/21x/17x。考虑到公司业绩平稳，同类可比公司平均2019  年PE  估值为28x，我们认为公司2019  年PE  估值24x-26x  较为合理，调整目标价至27.53-29.82  元，维持“买入”评级。
        风险提示：社保新规影响超预期；整合进度不及预期；药品降价超预期。