中泰证券-康弘药业-002773-销售调整影响传统业务发展，预计朗沐保持较快增长-181022

《中泰证券-康弘药业-002773-销售调整影响传统业务发展，预计朗沐保持较快增长-181022（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-康弘药业-002773-销售调整影响传统业务发展，预计朗沐保持较快增长-181022（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：2018  年10  月22  日，公司发布2018  年三季报。2018  年前三季度公司实现营业收入21.82  亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润5.06  亿元，同比增长28.84%；实现扣非净利润4.53  亿元，同比增长8.60%。同时公司预告2018  年全年经营情况，预计实现归母净利润6.76-8.70  亿元、同比增长5%-35%。
        点评：销售调整影响传统业务发展，预计朗沐保持较快增长。2018  年前三季度公司实现归母净利润5.06  亿元（28.84%+）、扣非净利润4.53  亿元（8.60%+），其中第三季度营业收入7.99  亿元（同比9.45%+），归母净利润1.96  亿元（同比7.43%+）。前三季度公司毛利率92.42%，和中报相比小幅提升约0.04  个百分点、基本保持稳定，我们预计主要是朗沐已经达到一定规模效应。IMS  1-8  月数据显示，朗沐实现销售约3.71  亿元、同比增长47%。其中7-8  月实现销售收入1.10  亿元，同比增长54%，和上半年49%的增速相比继续提升。我们预计朗沐继续保持40%以上较快增长，但销售调整影响传统中药和化药业务，叠加研发费用投入大幅增长，导致公司整体表观增速较为一般。我们认为2017  年朗沐谈判进入医保后推动产品销售快速放量，未来预计人均用量和市场渗透率有望大幅提升。长期来看，朗沐作为新一代抗VEGF  眼用注射液，具有结合VEGF-A  亲和力更强、多靶点、长效等优势，将在最终的市场竞争中占据优势。
        研发费用大幅增长，销售费用率基本保持稳定。2018  年前三季度公司研发费用达到1.51  亿元，同比增长74.82%，我们预计主要是加快康柏西普全球Ⅲ期临床试验进度，研发投入增加所致；同时一定程度上也影响了业绩表现。销售费用率和管理费用率基本保持稳定，其中销售费用11.36  亿元、同比增长1.23%，销售费用率约52.05%；管理费用率（合并研发费用口径）约16.68%，和二季度相比提升0.4  个百分点，基本稳定。净经营活动现金流2.05  亿元，和去年同期5.06  亿元相比恶化较为明显，其中应收票据及应收账款达到4.45  亿元，同比增长66%，我们预计传统业务回款难度增加，回款催收力度减缓也有一定影响。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为32.47亿元、38.87  亿元和46.53  亿元，同比增长16.52%、19.72%、19.70%；归母净利润分别为8.38  亿元、10.87  亿元、14.11  亿元，同比增长30.09%、29.68%和29.85%，对应EPS  分别为1.24、1.61、2.09。考虑到朗沐进入医保快速放量、2018  年正式启动美国Ⅲ期临床试验，维持“增持”评级。
        风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价的风险。