国金证券-康弘药业-002773-整体业绩略低于预期，朗沐增速超预期-181023

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        业绩简评
        近日，公司公布2018  年三季报，2018  前三季度实现收入约21.82  亿元，同比增速约3.95%；毛利率约92.4%，同比提升约1.94%。归母净利润约5.06  亿元，同比增速约21.84%；扣非后归母净利润约4.53  亿，同比增速约8.6%（非经常项合计约5359.8  万元，主要为政府补贴约7058.1  万元）。
        点评
        公司整体业绩略低于预期，生物药康柏西普凭借医保收入高增长，增速超预期，美国三期临床入组进展顺利：公司2018  前三季度实现收入约21.82  亿元，同比增速约3.95%；归母净利润约5.06  亿元，同比增速约21.84%；扣非后归母净利润约4.53  亿，同比增速约8.6%。公司该业绩增速略低于预期，预计与公司中药和化药部分增速低于预期有关。另外，我们预计研发投入加大（前三季度约1.51  亿元）对利润增速影响较大，政府补贴（前三季度约7058.1  万元）体量较大影响扣非增速。而创新生物药康柏西普凭借医保放量收入增速超预期，预计前三季度增速超50%。上半年康柏西普在美国的III  期临床试验获得FDA  临床试验特别方案评审，预计7  月份已开始入组患者。
        中成药化药增速低于预期，预计与销售改革有关：我们预计化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关，明年增速有望企稳。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，且均为首仿，另外阿立哌唑目前正在进行一致性评价，有望成为该通用名第一个一致性评价品种；中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊，独家品种，国家医保，体量较小，未来弹性较大。我们预计明年中成药和化药增速有望企稳。
        研发投入持续加大，前三季度约1.51  亿，临床进展稳步推进：公司前三季度研发投入约1.51  亿元，  同比增速约74.8%，Q3  单季度研发投入约6377.9  万元，同比增速超100%。另外，公司在研管线品种进展顺利，稳步推进：康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903  目前处于Ic  期临床、KH906  滴眼液获得临床批件、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901  和治疗阿尔兹海默症新药KH110。
        盈利预测及投资建议
        公司业绩稳定，康柏西普借助医保有望继续快速增长。我们预计2018-2020EPS  分别为1.17/1.41/1.69  元，对应PE  分别为34.0/28.3/23.6  倍。
        风险提示
        康柏西普医保放量和美国临床不达预期；化药中成药销售改革不确定；研发进展低于预期；6  月份约89%的首发原股东限售股权解禁，减持不确定。