平安证券-建研集团-002398-前三季度业绩增长53%，外延并购完善综合技术服务网络-181023

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年3季报，前三季度实现收入18.88亿元，同比增长41.44%，实现归母净利2.03亿元，同比增长53.21%，基本每股收益0.30元，同比增长57.89%。公司预计2018年实现归母净利2.29亿元~3.06亿元，同比增长20.00%~60.00%。
        平安观点：  
        公司业绩持续高增长，盈利水平稳步提升：2018  年以来，受益外加剂产品销售放量，公司前三季度业绩持续高增长，其中：18Q1-18Q3  单季收入增速分别为  33.63%/  45.60%/  42.73%，单季归母净利增速分别为53.33%/  46.37%/  59.19%。公司盈利水平稳步提升，18Q1-18Q3  单季毛利率分别为  25.13%/  26.13%/  27.49%，同比增  0.3/  0.9/  0.6pct，单季度净利率分别为  10.39%/  9.96%/  11.68%，同比增  1.3/  0.1/  1.2pct。
        期间费用率小幅改善，经营质量不断提升：公司前三季度期间费用率（传统口径）为  13.94%，同比-0.35pct，其中：营业费用率  7.34%，同比-0.66pct，管理费用率（含研发费用）6.60%，同比+0.33pct，财务费用率为  0.00%，同  比-0.02pct。分单季度看，18Q1-18Q3  期间费用率分别为  14.09%/  14.25%/  13.52%，同比分别增加-1.15/  0.57/  -0.69pct。2018  年以来公司不断加强账期管理，18Q3  报告期末应收账款同比增长  39.31%，低于公司同期收入增速（41.44%），经营质量稳步提升。
        拟收购河北浦安，公司技术服务网络将进一步完善：近期公司公告拟使用自有资金  6300  万元收购河北浦安  70%股权，出让方承诺以  2019  年净利润为基数，2020-2022  年净利润复合增速≥20%，2023  年净利润≥2022年。河北浦安主营业务涵盖环境检测、职业病危害因素检测及评价、防雷检测、公共卫生检测、洁净室检测及室内环境空气检测等六大类业务，此次收购将有利于公司进一步布局京津冀，完善公司综合技术服务网络，提升健研检测品牌知名度与影响力，增厚公司业绩。
        盈利预测与投资建议：2018  年以来，公司外加剂业务加速放量，助力公司业绩持续高增长。此外，公司发力外延并购，完善综合技术服务网络，提升健研检测品牌影响力，未来有望打造新增长点。维持公司  2018-2020  年  EPS  预测为  0.38  元、0.49  元和  0.61  元，对应当前  PE  分别为  11.3  倍、8.7  倍和  7.0  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：外加剂业务发展不及预期：由于外加剂业务具有明显的区域性，因此公司外加剂板块收入的持续增长有赖于公司“跨区域”发展战略的持续推进以及已进入区域内市场份额的不断提升，如若未来公司外加剂市场拓展脚步放缓抑或公司区域市场份额提升受阻，将对公司业绩增长产生负面影响；减水剂原材料成本大幅上涨：公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高，如果未来外加剂的原材料价格大幅上涨，公司无法及时向下游传导，将影响公司的盈利水平；外延业务拓展不及预期：公司积极谋求主营业务的投资并购以及行业的外延发展，如若未来公司外延发展不及预期，将对公司的业绩的可持续增长产生负面影响。