平安证券-京新药业-002020-Q3单季度增速提升明显，回购均价提供一定安全边际-181022

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年前三季度报告，实现营收22.32亿元，同比增长44.40%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长36.91%；实现扣非后归母净利润2.90亿元，同比增长30.42%；EPS为0.47元。公司业绩符合预期。同时公司预计全年归母净利润变动幅度为30%-40%。
        其中Q3单季度实现营收8.24亿元，同比增长50.45%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长61.77%；实现扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长43.33%。
        平安观点：  
        Q3单季增速再提升，总成本基本稳定：前三季度实现收入和归母净利润22.32  亿元和  3.41  亿元，分别同比增长  44.40%和  36.91%，符合之前预期。其中  Q3  实现收入  8.24  亿元，同比增长  50.45%，实现扣非后归母净利润  0.98  亿元，同比增长  43.33%，均较上半年提升明显。前三季度公司毛利率  62.83%，较去年同期增加  2.98  个  pp，主要是因为成品药占比不断提升；三费率为  47.41%，较去年同期提升  3.29  个  pp，其中销售费用提升明显，由上年同期的  32.48%提升至  36.68%，主要是公司加大制剂销售力度所致。前三季度研发费用  1.91  亿元，同比增长  41.13%。公司营业总成本与去年同期基本持平。同时公司预计  2018  全年归母净利润  3.44  亿元-3.70  亿元，同比增长  30%-40%，保持靓丽表现。
        原料药增速再提升，精神神经领域值得期待：前三季度公司营业收入  22.32亿元，我们预计成品药收入  13  亿左右，同比增长  60%，原料药收入超  6亿，同比增长约  40%，医疗器械收入近  3  亿元，维持个位数增长；从公司产品布局来看，精神神经领域除现有左乙拉西坦和舍曲林外，普拉克索和卡巴拉汀均首仿获批，这四个均属于市场空间大，原研占比高的品种，其中前三个市场规模均在  10  亿元以上。此外后续在研品种丰富，包括美金刚缓释胶囊、帕利哌酮缓释片等，其中治疗帕金森病的  P2B001  和用于失眠的  EVT201  两个  1  类创新药均有望成为重磅品种，公司精神神经领域值得期待；一致性评价方面，除了已经获批的左乙拉西坦、瑞舒伐他汀和舍曲林外，辛伐他汀有望近期上报，其他品种均有序开展。
        股票回购再加码，带量采购影响料已消散：截至  9  月  30  日，公司累计回购股份  1258  万股，占总股本  1.73%，支付总金额  1.40  亿元，均价在  10.32  元/股-11.89  元/股之间，提供一定的安全边际。目前股价仍然较低，不排除公司继续回购的可能性。考虑到公司回购股份用于实施员工持股计划，未来将大大提升员工积极性；前期受带量采购预案影响，公司股价回调幅度较大，正式版文件一再推迟说明相关内容可能有所调整，我们认为目前带量采购影响已告一段落。
        盈利预测与投资评级：公司成品药受益营销改革、一致性评价、医保调整等因素快速增长，原料药结构持续优化，医疗器械有望触底反弹。同时公司回购股份实施员工持股计划有望进一步提升核心人员活力。我们维持  2018-2020  年  EPS  分别为  0.49  元、0.61  元和  0.77  元的预测，当前股价对应2018  年  PE  仅为  20  倍，基本面拐点，性价比凸显，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）研发风险：随着国家监管法规、注册法规的日益严格，要求的日益提升，以及新药开发本身起点高、难度大，新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2）成本上涨压力：公司产品的原辅材料价格变化，人力资源成本、能源成本的刚性上涨，公司运营成本上涨压力较大。3）市场格局变化风险：医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台，医药行业大环境发生剧烈变化，导致市场竞争格局发生重大变化，对公司而言是机遇也是挑战。4）政策风险：若后续招标政策要求中标企业大幅降价，则将对公司业绩产生较大影响。