天风证券-双星新材-002585-价差明显扩大，BOPET景气继续上行-181021

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        Q3  实现归母净利1.06  亿，符合我们预期
        公司发布2018  年三季报，三季报实现营收11  亿，同比增长49%；归母净利1.06  亿，同比增长191%，环比增长16%，扣非后归母净利1.05符合我们预期。
        BOPET  涨价，驱动业绩高增长
        公司三季度业绩同比环比高增长，主要受益于BOPET  盈利能力提升，三季度国内12μ聚酯薄膜均价14194  元/吨，环比上涨19%，价差为2704  元/吨，环比扩大37%，主要受益于聚酯薄膜涨价，毛利率环比增加1PCT。由于公司管理费用和销售费用环比增加1700  万，因此净利增速略低于涨价速度。公司三季度净经营现金流2.97  亿，环比增加41%，环比大幅改善。
        行业触底反弹业绩弹性大，BOPET  价格继续看涨
        中国聚酯协会数据显示，BOPET12  年至今行业持续亏损，一度导致行业龙头（产能30  万吨）破产，2015  年起基本没有新增产能，新增产能建设周期2  年，行业景气将持续复苏。2017  年行业整体开工率75%左右，2018年我们预计提升至80%，扣除功能膜部分无效产能，包装膜装置基本满负荷开工。行业盈利逐渐改善，底部至今涨价约50%；价差年初以来扩大313%。随着供需反转，价格继续看涨，价差有望继续扩大。公司产能30万吨，价差每扩大1000  元，双星新材的EPS  增厚0.19  元，业绩弹性大。
        转型功能膜，市场潜力大
        聚酯薄膜性能优异，高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等，产品附加值高盈利能力强。根据中国聚酯协会，光学膜全球市场超过180  亿美元，中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400  亿元，市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口，2017  年进口25  万吨。根据公司年报，公司每年投入大量研发资金，并引入外部专家技术团队，目前已经建成5  万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜，未来还有2  亿平米光学膜即将投产。公司客户覆盖三星、京东方、创维、TCL  等大客户，随着后续产量爬坡，盈利有望持续提升，将带动公司整体盈利能力和估值逐渐提升。
        盈利预测：由于涨价超预期，将18-20  年盈利预测由3.84/5.44/6.20  亿元上调至4.0/5.8/6.5  亿元，PE  为16/11/10  倍，因盈利预测上调，将目标价由9.9  元上调至10.5  元（库存、开工率、价格、全球市场空间、功能膜毛利率等数据均来自公司公告、卓创。）
        风险提示：新项目投产不达预期，产品价格大幅下滑。