中泰证券-移卡-9923.HK-收入恢复高增长，科技赋能业务持续拓展-210826

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事件：公司2021H1实现营业收入14.02亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长35.98%。

点评：公司营业收入实现快速增长，其中支付业务从疫情中实现恢复性增长，增值服务保持高速增长态势，新增到店电商服务。

1、支付业务实现营业收入10.44亿元，同比增长18%，处理的支付交易量达到9904亿元，同比增长56%；为了增强市场竞争力，获取更大的市场份额，公司主动降低支付费率，2021H1的平均费率水平为10.5个基点，低于去年同期费率13.9个基点。

2021H1活跃支付商户数量达到612.9万户，同比增长30.6%，销售网络覆盖1.3万家销售机构及1300家SAAS公司。

2、科技赋能商业服务业务实现收入3.58亿元，同比增长86.8%，其中营销服务收入贡献最大，为2.43亿元，占比67.9%；SAAS业务、营销服务及金融科技业务的收入增速分别达到134.3%、68.5%和18.8%；本报告期新增到店电商服务，从营销服务升级而来，利用公司既有的商户服务能力，进一步加强商户及消费者之间的连接，为双方创造价值，该业务仍处于发展初期，2021H1业务模式初见成效，实现4494.5万元收入，服务超142万付费消费者。

公司毛利实现正增长，毛利率水平有明显下降。

公司实现毛利3.48亿元，同比增长5.2%，毛利率水平从去年同期的30.7%降至24.8%。

分业务来看，两大业务板块的毛利率水平均有下降。

支付业务的毛利率从去年同期的24.3%降至18.8%，主要原因是公司对基于应用程序的支付服务费率进行了下调，同时提高了对销售合作伙伴的佣金支出。

科技赋能商业服务业务毛利率从去年同期的60.2%降至42.3%，主要原因是公司为了提升科技赋能业务的市场份额，增加了营业成本投入，其次新增的到店电商服务毛利率较低，拉低了科技赋能业务的整体毛利率水平。

公司处于新业务拓展期和高速成长阶段，销售费用及研发费用投入较大。

公司的销售费用、行政费用和研发费用同比增长了191.3%、39.3%和93.9%，费用率分别达到6.32%、9.33%和7.68%，合计期间费用率为23.34%，高于去年同期的16.71%，其中营销费用率的提升最快，主要原因是收购乐刷商圈及创信众带来的销售人员增加以及新业务拓展带来的营销费用上升。

此外，公司持续加大研发投入，针对新的业务场景和需求进行开发，持续提升为商户提供数字化解决方案的能力。

我们持续看好公司支付及科技赋能业务的长期发展空间，公司各板块业务的协同性较强，先通过扩大支付服务商户规模，做大生态圈，再基于商户的深度运营，积累数据并增强数据分析能力，通过各种增值服务实现流量变现，支撑业务边界的拓展及业绩的持续增长。

根据公司2021H1业务发展态势，我们调高了营业收入预测，调低了毛利率水平。

我们预计2021/2022/2023年营业收入分别为28.86、39.71、49.42亿元（前期预测值为28.16、36.65、44.65亿元），归母净利润分别为4.47、4.62、5.77亿元（前期预测值为4.51、4.85、6.44亿元）。

每股收益分别为0.99/1.02/1.28元，采用2021年8月26日的汇率1元人民币对应1.2016港元，对应1.19/1.23/1.53港元，当前股价31.85港元，对应PE分别为27x/26x/21x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行导致支付需求下降、支付行业竞争加剧导致费率进一步下调、增值业务发展不及预期。