东方证券-伟明环保-603568-项目进展顺利，前三季度业绩超预期-181022

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        核心观点
        前三季度业绩超预期：公司前三季度实现营收11.70  亿元，同比增长62.0%；实现扣非后归母净利润5.68  亿元，同比增长55.1%。三季度单季度实现营收  4.31  亿元，同比增长64.9%；实现扣非后归母净利润2.01  亿元，同比增长55.4%。前三季度业绩略超我们预期。前三季度实现垃圾入库量308.8  万吨，同比增长12.5%；实现上网电量93,050  万度，同比增长15.0%。公司业绩高速增长主要由以下因素驱动：1）垃圾处理产能增长：苍南伟明（1400吨/日）于2018  年初正式运营，苍南宜嘉（400  吨/日）于2018  年4  月收购完成；2）公司设备销售和技术服务费增加。公司预计2018  年归母净利润将同比增长40-60%。主要原因为垃圾处理产能增长及设备销售和技术服务费增长。
        2018  年垃圾焚烧项目拓展加快，在建项目充沛支撑业绩高速增长：2018  年以来公司垃圾焚烧项目拓展加速，公司新签临海扩建、紫金、文成、双鸭山、奉新、婺源、东阳、嘉善、龙泉9  个项目，新增日处理能力7400  吨/日，超过2014-2017  年4  年之和。此外通过收购苍南宜嘉新增了400  吨的日处理能力。目前在手项目合计2.38  万吨/日，其中已投产运营1.12  万吨/日，在建、筹建1.26  万吨/日。我们预计2017-2020  年公司垃圾焚烧实际运营规模的复合增速将达24%，为公司的业绩持续增长打下基础。
        垃圾焚烧运营市场广阔：根据我们预测，到2020  年生活垃圾焚烧处理产能将达到  59.1  万吨/日，而2017  年仅为31.5  万吨/日，年均复合增长率有望达到23%。对应2020  年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400  亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。
        财务预测与投资建议
        考虑公司前三季度业绩超预期及项目拓展加速，我们调整公司运营、设备销售收入及毛利率预测。我们预测2018-2020年公司归母净利润为7.4/9.3/11.1亿元（之前为6.5/7.6/9.3  亿元）。我们根据DCF  估值法给予目标价31.15元（之前为29.6  元），维持买入评级。
        风险提示：行业竞争激烈的风险；项目建设进度低于预期的风险。