光大证券-万华化学-600309-2018年三季报点评：聚合MDI价格承压，三季度EPS0.76元-181022

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        ◆单季度EPS  0.76  元：公司公告2018Q3  季报和经营数据，报告期内实现营收459.23  亿元，同增9.37%；归母净利90.21  亿元，同增15.49%；扣非后84.62  亿元，同增9.23%，EPS3.30  元，经营性净现金流155.19元。单Q3  实现营收158.69  亿元，同增9.19%；归母净利20.71  亿元，同比下降29.79%；单季度EPS0.76  元。
        ◆产销环比下降，聚氨酯业务营收下滑：从产销来看Q3  公司聚氨酯系列环比下降8.53%和5.69%，石化系列环比下降11.12%和2.31%，精细化学品和新材料系列环比下降24.99%和4.68%；从营收来看聚氨酯系列因MDI  价格下跌环比下滑13.34%，石化系列因原油价格上涨推动石化产品价格上扬环比增长12.52%，精细化学品和新材料系列环比下滑6.12%。
        ◆MDI  价格承压承压：2018Q3  华东聚合MDI  市场均价18806  元/吨，环比二季度下降12.7%，Q3  聚合MDI  平均价差14667  元/吨，环比下降16.9%；2018Q3  华东纯MDI  市场均价28455  元/吨，环比下降0.17%，Q3  纯MDI  平均价差24316  元/吨，环比下降1.18%；供给端联恒二期24万吨装置投产后叠加陶氏沙特货源冲击影响国内厂家市场份额竞争加剧，需求端2018Q2  后受“环保回头看”叠加各地楼市新政影响保温基建以及板材行业开工偏低，聚合MDI  下游需求承压。部分厂家前期限量出货策略下后期出货压力加大，四季度后期即将进入保温行业淡季，冰箱行业受中美贸易摩擦影响需求难言乐观，预计短期内聚合MDI  价格仍然承压。
        ◆多元化布局继续推进：报告期内公司发行股份吸收合并万华化工已获证监会核批，资产交割仍在进行中，完成后公司MDI  合计产能将达210  万吨，30  万吨TDI  投产后加上BC  产能合计达55  万吨，聚氨酯龙头地位塑造中；乙烯项目持续推进，C2  和C3  领域的双线布局将大幅完善聚氨酯产业链的配套布局。二期PC  和PMMA  项目建设中，公司多元化发展迅速。
        ◆  投资建议：Q2  后MDI  价格持续下滑，暂不考虑重大资产重组，下调盈利预测，预计2018～2019  年归母净利润分别为105.3  和109.5  亿元（前次为126.2  和137.1  亿元），对应EPS  分别为3.85  和4.00  元。MDI  下游需求短期仍然承压，价格中枢将回归合理区间，下调评级至“增持”。
        ◆风险提示：宏观经济下滑，原材料价格波动，新产能投放低于预期。