华泰证券-元隆雅图-002878-三季报符合预期，期待四季度旺季-181023

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        三季报业绩符合预期，期待四季度旺季
        10  月22  日公司发布2018  年三季报，前三季度实现营收6.79  亿元，YoY+18.16%；实现归母净利润6753  万元，YoY+31.14%；实现扣非后归母净利润6144  万元，YoY+22.98%。三季报业绩符合预期（此前预告归母净利润增长20%-40%）。公司预计18  年全年归母净利润为8574-10003  万元，YoY+20%-+40%。我们认为公司优质客户储备丰富、业务延展方向多，具备较大的增长空间，未来可进一步发挥规模效应，巩固提升龙头优势。我们预计2018-20  年EPS  为0.74/1.12/1.45  元，维持“增持”评级。
        受季节性影响第三季度利润规模较小，四季度将迎来旺季
        单季度来看，公司第三季度实现营收2.35  亿元，YoY+5.61%；实现归母净利润1875  万元，YoY+25.82%。由于促销品业务存在较明显的季节性，通常二、四季度节日促销活动较多，为销售旺季；一、三季度以日常促销为主，为销售淡季。第三季度收入、利润规模相对较小符合季节性规律，且其业绩增长情况对全年的影响相对较小。四季度公司将迎来销售旺季，收入、利润规模有望明显提升。
        毛利率、净利率和费用率同比基本持平
        公司盈利能力稳定。2018  年前三季度公司毛利率24.90%，同比提升0.31pct；净利率10.09%，同比提升0.95pct。公司根据报表新规调整费用统计方式，将研发费用分别从销售费用、管理费用中提出来单独列出。前三季度期间费用率为13.48%，同比提升0.52pct。其中销售费用率、管理费用率同比分别提升0.63pct、0.43pct，研发费用率、财务费用率同比分别下降0.26pct、0.28pct。
        竞争优势突出，增长潜力凸显
        公司凭借客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等全方位的综合优势构建了护城河。公司年报显示，未来公司将深度开发现有客户、继续开拓新客户，保持主业的快速增长；同时提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重，持续发展文创、品牌代理、IP  衍生品等业务，并通过内生和外延的方式进行上下游的拓展，包括前端的策划、新媒体营销和渠道拓展等。
        公司是快速成长的促销品服务龙头，维持“增持”评级
        公司是国内促销品服务第一龙头，正在向综合性整合营销公司快速发展。结合公司三季报及年度业绩指引，我们维持公司盈利预测，预计2018-20年EPS  为0.74/1.12/1.45  元。维持18  年36-38  倍PE  估值，对应目标价26.64-28.12  元，维持“增持”评级。
        风险提示：依赖主要客户及框架协议无法续签风险；客户营销方式变化风险；经营业绩波动风险；税收优惠及税率变动风险；人力资源风险；收购子公司谦玛网络业绩不达预期风险。